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    2017 年上半年，受房產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)減少影響，公司營(yíng)收減18.2%；同期營(yíng)收毛利率較低使得凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至25.0%。2017 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)租賃收入62978.87 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易物流業(yè)務(wù)收入216391.45 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售收入8093.03 萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)外預(yù)售了森蘭名軒二期（A12-1 住宅項(xiàng)目）首批房源，截至本報(bào)告披露日，銷售合同簽約面積約3.46 萬(wàn)平、簽約金額達(dá)19 億元、回款金額達(dá)12 億元。報(bào)告期內(nèi)園區(qū)共竣工交付物業(yè)約22.58 萬(wàn)平（未包含外高橋保稅物流園區(qū)）。一是依托浦東新區(qū)“非特”化妝品備案改革試點(diǎn)，籌建了外高橋國(guó)際化妝品展示交易中心體驗(yàn)館；二是服務(wù)“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略，重點(diǎn)打造沿線國(guó)家國(guó)別（地區(qū)）商品中心；三是加強(qiáng)酒類、化妝品、鐘表、機(jī)床、醫(yī)療器械、汽車、工程機(jī)械等一站式專業(yè)貿(mào)易物流服務(wù)平臺(tái)建設(shè)。文創(chuàng)中國(guó)運(yùn)營(yíng)中心營(yíng)業(yè)額與2016 年同比增長(zhǎng)12%。
    投資建議。受益國(guó)資改革和自貿(mào)區(qū)建設(shè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。目前，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，外高橋乃至股份公司將成為全球戰(zhàn)略核心平臺(tái)，公司基本面進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)階段。未來公司將重點(diǎn)開發(fā)港務(wù)區(qū)、物流區(qū)、森蘭中塊和南塊國(guó)際社區(qū)在內(nèi)的自貿(mào)區(qū)一期項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)城融合”。其中森蘭項(xiàng)目130 萬(wàn)平（目前已啟動(dòng)78.58 萬(wàn)平），有望給公司帶來豐厚回報(bào)。我們預(yù)計(jì)公司2017、2018 年EPS 分別是0.81 和1.09 元。對(duì)照香港自由港政策下生產(chǎn)要素價(jià)值重估，我們預(yù)計(jì)未來公司資產(chǎn)價(jià)值將顯著受益自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)推進(jìn)進(jìn)程，并受到政策紅利、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、地價(jià)重估、定位轉(zhuǎn)變和職能升級(jí)五大利好。考慮到公司將受益于上海國(guó)資改革和自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，定向融資將加快公司五大平臺(tái)建設(shè)，考慮到上海自貿(mào)區(qū)上市公司2017 年平均PE 約27 倍，我們以2017 年27 倍的PE，即21.87 元作為公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨租售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。