>> 海通證券-外高橋(600648)平行進(jìn)口汽車開放在即,切入后服務(wù)市場(chǎng)空間廣闊-141117
| 上傳日期： |
2014/11/18 |
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增持 |
作者： |
涂力磊，謝鹽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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隨著國(guó)務(wù)院的表態(tài)，《上海自貿(mào)區(qū)開展平行進(jìn)口車試點(diǎn)方案》正式獲批進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。
2014年11月14日，公司公告稱，公司第八屆董事會(huì)第五次會(huì)議決議通過了《關(guān)于對(duì)上海外高橋汽車交易市場(chǎng)有限公司進(jìn)行增資的議案》，同意公司、公司全資子公司－上海市外高橋國(guó)際貿(mào)易營(yíng)運(yùn)中心有限公司與控股股東外高橋集團(tuán)采取股東各方同比例增資的方式共同對(duì)上海外高橋汽車交易市場(chǎng)有限公司進(jìn)行增資，主要用于在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)開展平行進(jìn)口汽車試點(diǎn)（即在目前我國(guó)單一的品牌授權(quán)汽車進(jìn)口經(jīng)營(yíng)模式的同時(shí)，在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)開展品牌汽車多渠道進(jìn)口經(jīng)營(yíng)模式）。汽車交易市場(chǎng)于2000年1月19日設(shè)立，注冊(cè)資本1000萬元，其中外高橋集團(tuán)持股70%、公司持股20%、營(yíng)運(yùn)中心持股10%。本次實(shí)施增資后，汽車交易市場(chǎng)將增資擴(kuò)股至5000萬元，增資后股權(quán)結(jié)構(gòu)不變。 投資建議：
公司有望順勢(shì)切入汽車后端服務(wù)市場(chǎng)。我們認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)平行進(jìn)口車方案將有望促使上市公司有效切入汽車服務(wù)后市場(chǎng)，結(jié)合現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)、新建網(wǎng)點(diǎn)（在上海外高橋、洋山、松江、安亭投資1.5億建立4家大型自營(yíng)店）及社會(huì)網(wǎng)點(diǎn)，將使經(jīng)銷商和消費(fèi)者享受更便捷、高效、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)待遇。而互聯(lián)網(wǎng)將是整合上述服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)最好的方式。這將解決一直以來困擾平行進(jìn)口汽車的服務(wù)欠缺的弊端（平行進(jìn)口汽車缺乏售后服務(wù)保障，同時(shí)平行進(jìn)口的車輛很多不是針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的，進(jìn)口之后還需要改裝），促進(jìn)汽車進(jìn)口市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)公平的市場(chǎng)流通秩序，為消費(fèi)者提供多樣化的選擇。此外，平行進(jìn)口汽車市場(chǎng)的放開和完善將有助于降低現(xiàn)在較高的進(jìn)口車價(jià)格，促進(jìn)該交易量的大幅上升。
汽車平行進(jìn)口具備廣闊發(fā)展前景。一旦順利推廣，5年后有望增厚EPS0.27元。我們估算2013年上海平行進(jìn)口汽車額約為19.71億美元，折合人民幣120.81億元。我們?nèi)?%的銷售毛利率水平，以及假設(shè)上海自貿(mào)區(qū)平行進(jìn)口汽車占上海的比例為80%。由此可測(cè)算出2013年上海自貿(mào)區(qū)平行進(jìn)口汽車銷售毛利潤(rùn)約為3.87億元人民幣。假設(shè)未來五年上海自貿(mào)區(qū)的平行進(jìn)口汽車年增幅為30%，由此可測(cè)算出五年后上海自貿(mào)區(qū)平行進(jìn)口汽車銷售毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為14.35億元和10.16億元人民幣。由于公司參股汽車交易市場(chǎng)30%的股份，按照以上測(cè)算五年后公司獲得平行進(jìn)口汽車銷售凈利潤(rùn)為3.05億元人民幣。即五年后公司獲得平行進(jìn)口汽車銷售業(yè)務(wù)EPS為0.27元/股。
公司屬自貿(mào)區(qū)開發(fā)主體唯一上市公司。在李克強(qiáng)總理 “開放倒逼改革”下外高橋乃至股份公司將成為全球重要戰(zhàn)略核心平臺(tái)公司。目前自貿(mào)區(qū)建設(shè)已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，公司外高橋基本面將進(jìn)入顛覆性反轉(zhuǎn)階段。未來公司將重點(diǎn)開發(fā)港務(wù)區(qū)、物流區(qū)、森蘭中塊和南塊國(guó)際社區(qū)在內(nèi)的自貿(mào)區(qū)一期項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)城融合”。其中森蘭項(xiàng)目130萬平（目前已啟動(dòng)78.58萬平），有望給公司帶來豐厚回報(bào)。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別是0.58和0.76元。對(duì)照香港自由港政策下生產(chǎn)要素價(jià)值重估，我們預(yù)計(jì)未來公司資產(chǎn)價(jià)值將顯著受益自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)推進(jìn)進(jìn)程，并受到政策紅利、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、地價(jià)重估、定位轉(zhuǎn)變和職能升級(jí)五大利好。在暫不考慮該因素的情況下公司RNAV是42.72元。截至11月14日，公司收盤于32.86元，對(duì)應(yīng)2014、2015年P(guān)E分別為56.66倍和43.24倍。考慮到森蘭項(xiàng)目進(jìn)入開發(fā)高峰，外高橋?qū)⑹芤嬗谧再Q(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，定向融資將加快公司五大平臺(tái)建設(shè)，我們以RNAV，即42.72元作為6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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