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隨著Entresto 訂單的恢復(fù)和原料藥業(yè)務(wù)的量價(jià)齊升，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將重回高速增長的快車道。
    Entresto 逐步放量，為公司帶來較大業(yè)績彈性。Entresto 是公司CDMO 業(yè)務(wù)的主要訂單之一，因放量速度不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致了2016 年業(yè)績的大幅下滑?？紤]到Entresto 優(yōu)異的臨床結(jié)果和醫(yī)保支付情況的逐步改善，放量速度有望提升。根據(jù)2017-2019 年Entresto 銷量5、11、18 億美金的假設(shè)，我們測算這將為公司貢獻(xiàn)0.93，1.53 和2.12 億元左右的收入。
    CDMO 項(xiàng)目儲備豐富，新客戶開拓加速。截止2017 年6 月底，公司CDMO業(yè)務(wù)中，已上市項(xiàng)目8 個(gè)，處于III 期項(xiàng)目18 個(gè)，處于I 期和II 期臨床試驗(yàn)的有182 個(gè)，項(xiàng)目總數(shù)較2016 年底增加近50 個(gè)，全年新增項(xiàng)目有望突破100 個(gè)，原因來自兩個(gè)方面：1）國外：公司在FDA 解禁后，通過海外BD團(tuán)隊(duì)、FJ Pharma 等積極開拓北美CDMO 業(yè)務(wù)；2）國內(nèi)：受益于MAH制度，公司已經(jīng)與多家客戶建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括綠葉、華領(lǐng)、再鼎、百濟(jì)神州等。此外，公司加強(qiáng)與原研廠家的合作，目前已承接多個(gè)已上市專利藥到期前后的CDMO 業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2018 年進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)階段。
    特色原料藥業(yè)務(wù)有望量價(jià)齊升。一方面公司原料藥訂單逐步增加，F(xiàn)DA 解除進(jìn)口警示后有望逐步承接新的原料藥訂單，另一方面環(huán)保壓力下中小原料藥企逐步退出市場，行業(yè)產(chǎn)能逐步收縮，同時(shí)考慮到公司特色原料藥市場占有率往往高達(dá)70%甚至80%，因此公司具有較強(qiáng)的定價(jià)能力和較大的提價(jià)空間，如公司核心品種卡馬西平價(jià)格近兩年的復(fù)合增長率達(dá)15-20%。
    股權(quán)激勵目標(biāo)較高，彰顯公司強(qiáng)烈信心。公司已公布限制性股票激勵計(jì)劃，擬對205 人授予470 萬股限制性股票，授予價(jià)格為7.74 元/股，其中第一、二、三期解鎖條件為2017、2018、2019 年分別達(dá)到2016 年扣非凈利潤的50%、100%、200%，目標(biāo)較高，充分彰顯了公司的強(qiáng)烈信心。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。CDMO 訂單波動風(fēng)險(xiǎn)；公司對Entresto 訂單依賴度較高風(fēng)險(xiǎn)；新客戶開拓進(jìn)展慢于預(yù)期
    維持“增持”評級。隨著Entresto 訂單恢復(fù)、特色原料藥業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，公司業(yè)績恢復(fù)明顯，維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測0.36/0.50/0.70 元，參考可比公司估值并考慮公司業(yè)績的高成長性，給予公司2018 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.00 元，維持“增持”評級。