>> 國金證券-正邦科技（002157）業(yè)績彈性巨大，靜待產(chǎn)能釋放-170904
| 上傳日期： |
2017/9/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周莎 |
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2016 年底開始，公司由自繁自養(yǎng)全面轉(zhuǎn)型“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，同時將大量育肥舍改造為繁殖舍。轉(zhuǎn)型期出欄量不達預期，但生產(chǎn)性生物資產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長，從2016 年底的5 億元快速上升到2017 年中期的8億元，為下半年尤其是明年的出欄量大增埋下伏筆，我們預計今年四季度的出欄量將恢復高增長。
靜待產(chǎn)能釋放，出欄量將大超預期。公司中報披露二季度末消耗性生物資產(chǎn)為20 億元，同期牧原股份為23 億元。二者的差距快速縮小，我們推測正邦在二季度有壓欄的行為，推遲了生豬的上市計劃，以待三季度末更好的價格出售。參考公司2016 年完整育肥成本920 元/頭，其現(xiàn)有存欄以肥豬為主，假設其平均成本為700 元/頭，則20.4 億元消耗性生物資產(chǎn)對應的生豬存欄量約為300 萬頭（不包括能繁母豬），這部分存欄肉豬絕大部分將于今年下半年出欄。公司完全有能力完成今年320-360 萬頭生豬出欄的目標，我們預計年生豬出欄能力已經(jīng)達到600 萬頭以上，明年的出欄量有望大超預期。
豬周期景氣延續(xù)，預期差有待修復。本輪豬周期的大背景是需求不好，供給短缺導致價格上漲。行業(yè)從2015 年3 月至今已延續(xù)了兩年半的高景氣，除了2017 年二季度超預期下跌外，大部分時間都處于暴利狀態(tài)。高豬價同樣對養(yǎng)殖戶形成刺激，但卻受制于環(huán)保使得補欄的行為并未實際發(fā)生；而規(guī)?；髽I(yè)占比極低，補欄量不及散戶退出量，進而導致全行業(yè)的整體產(chǎn)能（農(nóng)業(yè)部的能繁母豬存欄量）持續(xù)去化。能繁母豬存欄從2013 年9 月開始持續(xù)下滑長達47 個月，從這個意義上來說，目前豬周期尚處于上行周期階段。
估值和投資建議
出欄量超預期疊加豬價上漲將帶來極大的業(yè)績彈性，預計2017/18/19 年公司將實現(xiàn)生豬出欄350/600/800 萬頭，歸母凈利8/18/21 億元，給予18 年12-15 倍估值，對應目標股價為9.49-11.78 元/股，具有62%-101%漲幅空間，維持買入評級。
風險
進口豬肉大幅增加、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、產(chǎn)能擴張不達預期、2018 年1月公司定向增發(fā)機構(gòu)配售股份27629 萬股解禁拋售風險。
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