>> 海通證券-正邦科技(002157)公司調(diào)研簡報-輕資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)崴?短期出欄量下滑不改長期增長趨勢-170619
| 上傳日期： |
2017/6/19 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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2017 年以來，公司生豬銷售以肥豬為主，仔豬主要用于育肥，少量外銷，公司的生豬出欄時間推后，出欄規(guī)模出現(xiàn)逆勢下滑，前5 個月銷售生豬78 萬頭，相比去年同期下降29.8%。根據(jù)公司披露的經(jīng)營計劃，公司2017 年度預(yù)計銷售生豬總量為320-360 萬頭，考慮到公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)大幅增長，我們預(yù)計達(dá)到目標(biāo)的可能性較大。
加大產(chǎn)業(yè)鏈整合力度，養(yǎng)殖產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司已構(gòu)建了從“飼料→獸藥→種豬繁育→商品豬養(yǎng)殖”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，其中飼料業(yè)務(wù)在全國27 個省、市、自治區(qū)布局，營銷網(wǎng)絡(luò)已下沉至各鄉(xiāng)鎮(zhèn)，業(yè)務(wù)渠道相當(dāng)穩(wěn)定。依托強(qiáng)大的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，公司加強(qiáng)整合內(nèi)部資源，不斷完善和深化豬場托管模式，融合飼料、獸藥、種豬、仔豬業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品供應(yīng)，在養(yǎng)殖集中區(qū)域?yàn)橐?guī)模豬場提供完整的技術(shù)服務(wù)方案，不僅加強(qiáng)了公司與客戶之間的黏性，也為公司提供了很好的合作養(yǎng)殖農(nóng)戶目標(biāo)群體，有利于“公司+農(nóng)戶”模式的迅速壯大。
飼料業(yè)務(wù)有序發(fā)展，正邦生化業(yè)績穩(wěn)定。我國生豬存欄量不斷下行筑底的行業(yè)背景下，公司通過鞏固并優(yōu)化原有銷售渠道，建立飼料業(yè)務(wù)的直銷渠道，保持了飼料銷量的較快增長，2016 年實(shí)現(xiàn)銷量537.01 萬噸，其中豬料銷量增長7.98%、禽料銷量增長11.92%，進(jìn)一步鞏固了公司飼料銷量的行業(yè)中的領(lǐng)先地位。此外，農(nóng)化業(yè)務(wù)子公司正邦生化自2015 年注入公司以來，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，2015、2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司扣非凈利潤5722 萬元、5972 萬元。根據(jù)正邦生化2015-2017年的累計扣非凈利潤不低于16500 萬元的業(yè)績承諾，2017 年有望繼續(xù)貢獻(xiàn)約5000 萬元的扣非凈利潤。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2017、2018 年公司肉豬出欄量320 萬頭、500萬頭，全年生豬均價15 元/公斤，公司2017、2018 年歸母凈利潤為8.4、8.7 億元，EPS 分別為0.37、0.38 元。近日，公司公告控股股東正邦集團(tuán)計劃增持公司股份金額1.5~2 億元，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心?？紤]到公司的穩(wěn)健運(yùn)營和一體化產(chǎn)業(yè)鏈成型，我們給予公司2017 年15 倍的PE 估值，目標(biāo)價5.55 元，給予“增持”評級。
不確定因素。豬價大幅回落，出欄量不達(dá)預(yù)期，疫病爆發(fā)以及原材料價格上漲。
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