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預(yù)計(jì)未來三年保持25%以上業(yè)績(jī)?cè)鏊?，目?biāo)價(jià)格20.79元，給予買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    重磅多肽類藥物專利到期，帶來公司原料藥出口放量。公司已獲比伐盧定、格拉替雷、利拉魯肽、醋酸加尼瑞克等四個(gè)DMF證書，是為數(shù)不多的擁有格拉替雷和利拉魯肽原料藥DMF證書的生產(chǎn)商之一，將成為后續(xù)仿制產(chǎn)品的主要原料藥提供商，原料藥+仿制藥雙管齊下，超20億市場(chǎng)空間。
    新產(chǎn)品疊加新醫(yī)保，傳統(tǒng)制劑業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。特利加壓素、依替巴肽、小兒對(duì)乙酰氨基酚納入醫(yī)保目錄；去氨加壓素醫(yī)保種類、卡貝縮宮素、生長(zhǎng)抑素醫(yī)保限定范圍調(diào)整；無創(chuàng)血糖監(jiān)測(cè)手環(huán)BioMKR臨床試驗(yàn)順利，多重利好。受國內(nèi)政策調(diào)整、醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)等限制，預(yù)計(jì)總體將保持平穩(wěn)發(fā)展。
    成紀(jì)藥業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，減值風(fēng)險(xiǎn)可控。成紀(jì)藥業(yè)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.69億元，增長(zhǎng)47.1%，因未達(dá)承諾業(yè)績(jī)進(jìn)行了3,984萬元商譽(yù)減值。未來業(yè)績(jī)將隨經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善、新產(chǎn)品獲批繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，總體前景看好。大股東有補(bǔ)償未完成業(yè)績(jī)的承諾，減值風(fēng)險(xiǎn)可控。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 
    風(fēng)國內(nèi)制劑招標(biāo)面臨降價(jià)壓力，原料藥出口低于預(yù)期，西曲瑞克制劑申請(qǐng)、依替巴肽制劑、原料藥申請(qǐng)低于預(yù)期。
    估值
    公司原料藥客戶肽出口接棒傳統(tǒng)試劑成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2017-19年凈利潤分別為4.12、5.55、7.51億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.44、0.59、0.80元，我們根據(jù)市場(chǎng)上化學(xué)制劑行業(yè)的估值情況給予18年35倍市盈率，目標(biāo)價(jià)格20.79元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。