>> 東興證券-翰宇藥業(yè)（300199）2017年中報點評：業(yè)績高增速超預期，國內(nèi)制劑業(yè)務放量拐點已現(xiàn)-170816
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.31 元。
公司2017 年Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入2.73 億元，同比增長55.05%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.82 億元，同比增長57.20%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.79 億元，同比增長58.25%。實現(xiàn)EPS為0.09 元。
觀點：
1、 中報高增速拐點明確，國內(nèi)三大主要制劑品種開始放量，海外持續(xù)超預期
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.79 億元，同比增長39.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.60 億元，同比增長45.91%。2017 年Q2 單季度收入2.73 億元，增速55.05%（較一季度增速23.01%環(huán)比持續(xù)改善），業(yè)績0.79 億元，增速57.20%（較一季度增速33.86%進一步改善），且持續(xù)超市場預期。符合我們前期判斷即“2016年是公司業(yè)績低點，未來公司業(yè)績將持續(xù)向好?！?nbsp;我們判斷2017 年大概率業(yè)績4 億，增速37%，PE 僅36倍。2018 年業(yè)績有望5.5 億，增速超過35%， PE 26 倍。2019 年業(yè)績8 億，增速超過45%。
國內(nèi)制劑（收入占比42%）方面亮點頗多三大制劑品種放量超預期：2017 上半年翰宇國內(nèi)多肽制劑整體收入2.05 億（+19.65%）收入端提速超市場預期。其中其中胸腺五肽0.41 億（+5.19%），生長抑素0.56 億（+33.61%），去氨加壓素0.17 億（+58.11%），特利加壓素1.01 億（+95.83%）。公司上半年生長抑素、去氨加壓素、特利加壓素高增速超預期。主要得益于公司自身產(chǎn)品高質(zhì)量加上前期學術推廣的鋪墊。國內(nèi)制劑方面，我們認為未來隨著特利加壓素、依替巴肽及子公司成紀藥業(yè)的小兒對乙酰氨基酚產(chǎn)品新增納入醫(yī)保目錄，卡貝縮宮素、生長抑素等產(chǎn)品取消或調(diào)整了適應癥限定范圍，新品（愛啡肽、卡貝縮宮素）推廣、學術推廣加強，國內(nèi)多肽制劑業(yè)務持續(xù)性好轉高增速可期。
海外方面（收入占比25%）：2017 年上半年保持高增速收入1.20 億（58.26%）。其中原料藥0.96 億（+80.41%），客戶肽0.20 億（-12.01%），一季度整體海外收入0.64 億，增速約28%，二季度持續(xù)超預期。我們推測海外收入主要還是由利拉魯肽貢獻，根據(jù)草根調(diào)研結果，2017 年上半年公司利拉魯肽又有新增客戶，全年不會下滑。我們認為翰宇海外業(yè)務技術壁壘高，未來有望借助自身優(yōu)勢持續(xù)增長，且有爆發(fā)性（具體邏輯前期報告中有論述）。
成紀方面（收入占比33%）：2017 年上半年營業(yè)收入1.60 億元，其中藥品組合包裝產(chǎn)品收入3676 萬元（-7.77%），器械類產(chǎn)品收入1.18 億（+121.34%），固體類產(chǎn)品收入245 萬元（+87.70%）。隨著產(chǎn)品結構的優(yōu)化，成紀經(jīng)營情況持續(xù)好轉，未來有望持續(xù)穩(wěn)健增長。成紀上半年貢獻凈利潤1.00 億（2017 承諾業(yè)績2.4 億），較去年有了進一步好轉和改善，我們預期2017 全年成紀凈利潤會超過2 億，大概率不再計提商譽減值。
財務指標方面，公司銷售費用率24.44%，比去年同期（21.68%）上升2.76pp，銷售費用率持續(xù)上升，主要由于愛啡肽、卡貝縮宮素新品還在前期學術推廣。管理費用率14.79%,比去年同期（17.13%）下降2.34pp，公司管理費用控制良好。
2、 展望2017 全年，我們判斷國內(nèi)多肽制劑將持續(xù)向好，下半年海外業(yè)務平穩(wěn)增長
國內(nèi)多肽業(yè)務板塊具備爆發(fā)潛質(zhì)：上半年特利加壓素、去氨加壓素、生長抑素等品種增速加快，下半年期待愛啡肽、卡貝縮宮素、普通縮宮素爆發(fā)。翰宇藥業(yè)屬于醫(yī)保目錄調(diào)整收益最大的標的之一，特利加壓素進入全國醫(yī)保有望繼續(xù)維持高增速、愛啡肽進入全國醫(yī)保未來期待新品放量、卡貝縮宮素取消適應癥限制未來期待新品放量。在下半年新版醫(yī)保目錄全部執(zhí)行之后，翰宇數(shù)個產(chǎn)品有望迎來高速增長放量階段。
海外方面有望保持平穩(wěn)增長：2016 年公司海外業(yè)務持續(xù)超預期，主要來自利拉魯肽注冊級別的訂單，核心競爭力在于公司長達十年深耕多肽領域的專注和強大的研發(fā)能力。2017 年上半年公司新增利拉魯肽訂單，我們推斷全年海外將保持平穩(wěn)增長，若愛啡肽美國ANDA 獲批，將帶來一定彈性。
成紀藥業(yè)各項業(yè)務板塊正常：成紀注射筆等產(chǎn)品上半年銷售穩(wěn)步推進，預計全年業(yè)績較去年有穩(wěn)步增長。
3、公司厚積薄發(fā)，后續(xù)制劑品種梯隊豐富，糖尿病手環(huán)進展順利
公司輔助生殖產(chǎn)品注射用醋酸西曲瑞克在2016 年9 月進入優(yōu)先審評名單（首仿），有望下半年獲批，隨著不孕不育率的攀升和滲透率的提升，此品種市場前景巨大。除此之外
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