>> 東興證券-翰宇藥業(yè)（300199）2016年年報點評：業(yè)績觸底反彈，未來四年超高增速前景清晰-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.33 元。
公司2016 年Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入2.40 億元，同比下降22.69%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.62 億元，同比下降52.85%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3992.90 萬元，同比下降69.38%。實現(xiàn)EPS 為0.07 元。
公司公告利潤分配預(yù)案，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅）。
公司發(fā)布2017 年一季度報告，2017 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.06 億元，同比增長23.01%；歸屬于上市公司股東的凈利0.78 億元，同比增長33.86%。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.78 億元，同比增長35.28%。實現(xiàn)EPS 為0.09 元。
觀點：
1、 2016年國內(nèi)下滑拖累業(yè)績，海外超預(yù)期，2017一季度國內(nèi)制劑觸底反彈趨勢明顯
全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.55 億元，同比增長11.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.92 億元，同比下降4.39%。
其中成紀方面，2016 年營業(yè)收入2.92 億元，凈利潤1.69 億（承諾業(yè)績1.93 億），低于預(yù)期，造成了商譽減值。成紀部分計提商譽減值3983.67 萬元，若不考慮商譽減值，則實際公司凈利潤3.32 億元，增速8.8%。
2017 年Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.06 億元，同比增長23.01%；歸屬于上市公司股東的凈利0.78 億元，同比增加33.86%。增速超市場預(yù)期，我們認為2016 年是公司業(yè)績低點，未來公司業(yè)績將持續(xù)向好。
海外方面：
2016 年全年持續(xù)超預(yù)期，原料藥1.27 億（+140.43%），客戶肽1.04 億（+23.29%），全年海外收入超過2.3 億，超預(yù)期。
2017 年一季度保持高增速：原料藥0.46 億（-5.5%），客戶肽0.18 億（+844.02%），一季度整體海外收入0.64 億，增速約28%。
我們認為翰宇海外業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高，未來有望借助自身優(yōu)勢持續(xù)增長，且有爆發(fā)性（具體邏輯前期報告中有論述）
國內(nèi)多肽制劑方面：
2016 年低于預(yù)期：2016 全年翰宇國內(nèi)多肽制劑整體收入3.38 億（-17.73%）下滑明顯，受招標、輔助用藥等政策沖擊較大，低于市場預(yù)期。其中胸腺五肽0.39 億（-70.85%），生長抑素0.87 億（-5.26%），去氨加壓素0.25 億（-3.24%），特利加壓素1.39 億（+4.94%），其他制劑0.48 億（+83.98%）。
2017 年一季度觸底反彈：2017 年一季度翰宇國內(nèi)多肽制劑整體收入0.79 億（+1.07%）。其中胸腺五肽0.19 億（+1501.97%），生長抑素0.27 億（-9.16%），去氨加壓素0.07 億（+5.49%），特利加壓素0.20 億（-39.19%），其他制劑0.06 億（-27.49%）。
公司貫徹兩票制、營改增以及醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革等一系列政策的實施，對國內(nèi)銷售策略、模式進行了相應(yīng)的調(diào)整，國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)受此影響，承壓嚴重且波動性較大。我們認為未來隨著特利加壓素、依替巴肽及子公司成紀藥業(yè)的小兒對乙酰氨基酚產(chǎn)品新增納入醫(yī)保目錄，卡貝縮宮素、生長抑素等產(chǎn)品取消或調(diào)整了適應(yīng)癥限定范圍，新品（愛啡肽、卡貝縮宮素）推廣、學術(shù)推廣加強，國內(nèi)多肽制劑業(yè)務(wù)情況有望觸底反彈，持續(xù)性好轉(zhuǎn)。
成紀方面：
2016 年高速增長，整體收入1.24 億（+20.76%）：藥品組合包裝類收入1.25 億（+20.76%），器械類產(chǎn)品收入1.57 億（+41.32%），固體類產(chǎn)品收入361.90 萬元（+20.44%）。
2017 年產(chǎn)品升級延續(xù)高增速：藥品組合包裝產(chǎn)品收入711.9 萬元（-63.04%），器械類產(chǎn)品收入0.56億（+178.38%），固體類產(chǎn)品收入73.73 萬元（+37.18%）。
隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，成紀經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來有望持續(xù)增長。
財務(wù)指標方面，
2016 年全年，公司銷售費用率21.16%，比去年同期（14.26%）上升6.9pp，管理費用率15.41%,比去年同期（16.93%）下降1.52pp。公司銷售費用上升較快，主要用于愛啡肽、卡貝縮宮素等新品的前期學術(shù)推廣等等。公司管理費用控制良好。
2017 年一季度，公司銷售費用率11.75%，較去年同期（14.68%）下降2.93pp,管理費用率15.35%，較去年同期（16.65%）下降1.3pp。
2、
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