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目前出口的主要品種為利拉魯肽和格拉替雷等原料藥，這兩個(gè)品種的仿制藥申報(bào)已進(jìn)入白熱化階段。由于海外客戶搶仿項(xiàng)目推進(jìn)至后期，對(duì)于原料藥用量的需求大幅增加，也為公司帶來了大量原料藥出口訂單。格拉替雷專利已于去年過期，海外大型制藥企業(yè)可能于 2017 年發(fā)起利拉魯肽的專利挑戰(zhàn)。公司是為數(shù)不多的擁有格拉替雷和利拉魯肽原料藥DMF 證書的生產(chǎn)商之一，具有明顯的成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，將成為后續(xù)仿制產(chǎn)品的主要原料藥提供商。隨著這兩個(gè)品種的仿制藥上市，對(duì)于原料藥的需求將進(jìn)一步放大，因此目前公司剛剛進(jìn)入原料藥出口爆發(fā)的前夜。公司同時(shí)在進(jìn)行愛啡肽、格拉替雷、利拉魯肽的 FDA 仿制藥申報(bào)工作，海外市場(chǎng)空間巨大，競爭環(huán)境良好，公司“原料藥+制劑”成本優(yōu)勢(shì)顯著，未來多肽制劑出口具有更加廣闊的空間。
    國內(nèi)業(yè)績承壓，特利加壓素有望進(jìn)入全國醫(yī)保：2016 年前三季度，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.42 億元，同比減少 16.27%。特利加壓素實(shí)現(xiàn)收入 1.19 億元，保持 38.61%的快速增長。隨著本次全國醫(yī)保目錄調(diào)整工作的逐步展開，特利加壓素有望進(jìn)入全國醫(yī)保目錄，進(jìn)一步放量可期。胸腺五肽、生長抑素等傳統(tǒng)品種都出現(xiàn)一定程度下滑。
    公司前三季度銷售費(fèi)用達(dá)到 1.28 億元，同比增長 108.48%，正在大力進(jìn)行新產(chǎn)品等上市推廣工作。但由于各省招標(biāo)進(jìn)展緩慢，卡貝縮宮素、依替巴肽、普通縮宮素等新老品種放量未能達(dá)到預(yù)期。成紀(jì)藥業(yè)整合效果明顯，藥品組合包裝產(chǎn)品、器械類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快的增長，但完成今年業(yè)績承諾 1.93 億元的壓力較大。公司正在大力協(xié)助成紀(jì)推進(jìn)溶藥器和“二合一”等產(chǎn)品的招標(biāo)工作，成紀(jì)藥業(yè)現(xiàn)已獲得注射用甲磺酸加貝酯和布美他尼注射液生產(chǎn)批件，未來盈利能力將得到提升。
    非公開發(fā)行工作完成，實(shí)際控制人和員工大比例參與：公司于今年 10 月完成了本來非公開發(fā)行工作，共發(fā)行 2832.62 萬股，發(fā)行價(jià)格為 23.30 元/股，募集資金總額為 6.60 億元。其中，公司實(shí)際控制人曾少貴、曾少強(qiáng)、曾少彬以及公司第二批員工持股計(jì)劃通過資管計(jì)劃認(rèn)購本次非公開發(fā)行份額 3.6 億元，體現(xiàn)了公司管理層和員工對(duì)于公司未來發(fā)展的信心。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司 2016~2018 年攤薄 EPS 分別為0.48、0.64 和 0.80，對(duì)應(yīng) PE 分別為 45 倍、34 倍和 27 倍。公司是國內(nèi)多肽藥物龍頭，出口業(yè)務(wù)有望在未來幾年爆發(fā)式增長，大股東參與定增和員工持股計(jì)劃的價(jià)格為 23.30 元/股，具有較高安全邊際。我們長期看好，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新藥和無創(chuàng)血糖手環(huán)等產(chǎn)品的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。