>> 華安證券-葛洲壩（600068）2017年半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，多元業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)-170904
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2017/9/5 |
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作者： |
宮模恒 |
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上半年，公司建筑業(yè)務(wù)毛利率受益于PPP項目的結(jié)轉(zhuǎn)，提升1.61個百分點至10.80%；水泥業(yè)務(wù)毛利率受益上半年行業(yè)向暖，水泥價格持續(xù)走高，提升7.14個百分點，至30.13；而其他業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，地產(chǎn)/環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率同比分別下滑6.89/2.29個百分點至24.97%/0.92%，最終公司上半年錄得綜合毛利率11.56%，同比下滑1.72個百分點。16年公司三費占營收比下降0.91個百分點至6.56%，主要是營收增加以及匯兌損失減少，管理及財務(wù)費用占比下降。公司上半年建筑/環(huán)保/地產(chǎn)/水泥等主業(yè)利潤總額分別為15.68 / 4.56/ 3.08/ 5.33億元，同比增幅分別為21.56%/ 160.73%/ 115.03%/ 31.26%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.85億元，同比增長23.20%。
深耕“一帶一路”，海外訂單承接回暖
公司深耕海外市場多年，是建筑企業(yè)“一帶一路”領(lǐng)跑者之一，上半年海外業(yè)務(wù)訂單承接向好。公司17年上半年新簽國際工程合同額折合人民幣574.66 億元，同比增幅達(dá)40.56%，國際工程占總合同額比例達(dá)到45.63%，海外訂單承接回暖態(tài)勢初顯。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)加強(qiáng)海外分支機(jī)構(gòu)建設(shè)，已在“一帶一路”沿線國家設(shè)立33個分支機(jī)構(gòu)，覆蓋“一帶一路”沿線 90%以上的國家地區(qū)。上半年公司成功簽約巴基斯坦DASU等項目，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好。
央企PPP先行者，帶動工程毛利率持續(xù)改善
公司作為央企PPP業(yè)務(wù)先行者，行業(yè)領(lǐng)先地位凸顯，在手訂單充足，考慮到PPP項目落地率改善預(yù)期及前期項目集中結(jié)轉(zhuǎn)（報告期末PPP剩余合同1118.51億），17年公司營收支撐穩(wěn)固。公司上半年新簽PPP項目合同額504.57億元，同比增長37.11%，占公司國內(nèi)市場簽約額的73.69%，占比創(chuàng)新高。一般PPP項目利潤率約7%，高于工程業(yè)務(wù)4%-5%的水平，公司在該領(lǐng)域的拓展有助于利潤率的長期改善。公司還積極嘗試PPP業(yè)務(wù)的海外拓展，報告期內(nèi)對巴西保羅圣諾倫索供水系統(tǒng)公司的股權(quán)收購穩(wěn)步推進(jìn)，完成后將有助于當(dāng)?shù)豍PP項目承接。另外，考慮到PPP項目從中標(biāo)至開工的滯后，公司前期工程項目收入的結(jié)轉(zhuǎn)將在今年集中兌現(xiàn)，17年公司建筑業(yè)務(wù)營收有望持續(xù)攀升。
環(huán)保持續(xù)加碼，業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)
公司持續(xù)加碼環(huán)保業(yè)務(wù)，積極布局流域治理、污水處理、再生資源等領(lǐng)域，報告期內(nèi)各業(yè)務(wù)均實現(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)。上半年公司環(huán)保業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收138.17億元，同比增幅高達(dá)117.17%；實現(xiàn)利潤總額4.56 億元，同比增長160.73%。流域治理方面，公司7 月份聯(lián)合中標(biāo)安徽阜陽5.36 億水系治理PPP 項目，?？凇⑶G門、通州等項目進(jìn)展順利。再生資源業(yè)務(wù)繼續(xù)完善全國回收網(wǎng)絡(luò)及加工分揀基地的建設(shè)，業(yè)務(wù)量大幅抬升，營收、利潤大幅增長。上半年，公司環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率較低，我們認(rèn)為，一方面是報告期內(nèi)毛利率較低的再生資源回收業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，而再生資源的深加工生產(chǎn)線建設(shè)仍在推進(jìn)中，產(chǎn)能尚未完全釋放；另一方面是環(huán)保業(yè)務(wù)的收益中稅收返還等政府補(bǔ)貼占比較大，這部分收益未計入毛利。在環(huán)保政策趨嚴(yán)、產(chǎn)業(yè)投資力度加大的背景下，公司有望通過收、并購加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，成為環(huán)保行業(yè)的領(lǐng)跑者，實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的多元發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
公司多元發(fā)展戰(zhàn)略卓有成效，“一帶一路”、PPP 領(lǐng)域均居領(lǐng)軍地位，國內(nèi)外工程業(yè)務(wù)發(fā)展支撐穩(wěn)固。公司還積極拓展環(huán)保領(lǐng)域，收并購動作積極，多元化、規(guī)?；M(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，毛利率有望不斷改善。我們預(yù)測，公司2017-2019 年EPS 分別為0.93 元/股、1.12 元/股、1.38 元/股，對應(yīng)的PE 為13.00 倍、10.73 倍、8.72 倍，維持“買入”評級。
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