>> 華泰證券-葛洲壩（600068）環(huán)保全面布局，業(yè)績盈利雙提升-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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上半年環(huán)保業(yè)務利潤總額4.56 億元，增長160.73%；地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)利潤總額3.08 億元，同比增長115.03%?？鄢览m(xù)債計提股息2.88 億元后EPS 為0.314 元，同比增長0.96%。
建筑業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，施工盈利逆勢提升
公司1-6 月新簽合同總額1259.36 億元，同比增長 16.12%，相比其他央企增速不高但結構改善顯著。其中新簽PPP 合同額504.57 億元，占國內(nèi)工程訂單的73.69%，同比上漲37.11%；國際工程合同額574.66 億元，同比增長40.56%。6 月末剩余合同額2842.58 億元，是去年工程收入的4.66 倍；預收工程款62.63 億元，同比增長112.75%。受益于業(yè)務結構的優(yōu)化，公司上半年建筑業(yè)務實現(xiàn)營收248.95 億元，同比增長7.40%；實現(xiàn)利潤總額15.68 億元，占全部利潤總額的52.27%，同比增長21.56%；“營改增”背景下工程施工毛利率仍然提升1.61pct 至10.80%。
環(huán)保業(yè)務成為核心重點，全面提升空間寬廣
公司上半年繼續(xù)重點發(fā)展環(huán)保這一核心業(yè)務，并且將水環(huán)境治理、水務運營、新能源和清潔能源新劃入環(huán)保板塊。上半年實現(xiàn)環(huán)保收入138.17 億元，同比增長117.17%；實現(xiàn)凈利潤3.83 億元，凈利率2.77%。公司上半年環(huán)保毛利率僅0.92%，去年同期為3.21%，我們預計主要與公司環(huán)保板塊業(yè)務擴容和再生資源業(yè)務增加深加工生產(chǎn)線投資有關。毛利率凈利率差異較大主要是公司日常活動補助導致其他收益新增9.57 億元。
地產(chǎn)環(huán)保拉低整體毛利率，融資優(yōu)勢顯現(xiàn)
公司上半年綜合毛利率為11.56%，同比下滑1.72pct，主要是環(huán)保業(yè)務新增投資，房地產(chǎn)毛利率因營改增下滑6.89pct 至24.97%。凈利率為4.50%，相比去年同期提升0.05pct。公司期間費用率6.56%，同比下降0.91pct；其中管理/財務費用率分別為3.92%/1.68%，同比下降0.42/0.62pct，公司費用率下降較大主要是去年完成低息永續(xù)債融資160 億元，資產(chǎn)負債率同比下降9.35pct 至68.55%。經(jīng)營現(xiàn)金凈流出23.45 億元，相比去年同期減少凈流出10.83 億元，期末在手現(xiàn)金201.24 億元，項目落地有保障。
看好環(huán)保持續(xù)高增長和施工結構改善，維持“買入”評級
公司環(huán)保邏輯進一步增強，施工業(yè)務結構繼續(xù)改善。我們預計公司每年扣除永續(xù)債計提股利后，2017-19 年 EPS 0.85/1.10/1.36 元。參考歷史估值及考慮到公司未來的高成長性，認可給予公司 17 年15-18xPE，對應價格區(qū)間 12.75-15.30 元，維持“買入”評級。
風險提示：海外訂單落地慢、PPP盈利下降、環(huán)保深加工不及預期等。
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