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近期公司與湖北省黃石市人民政府簽訂500 億元戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，內(nèi)容涵蓋基建、環(huán)保、旅游等多方面。此前公司還與廣西、四川、貴州等地政府簽訂多個(gè)千億級(jí)合作框架協(xié)議，未來PPP 訂單高速增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)。公司2017 年3 月末資產(chǎn)負(fù)債率68.47%，在手現(xiàn)金175 億元，項(xiàng)目融資空間充足。PPP 項(xiàng)目毛利率要高于傳統(tǒng)施工項(xiàng)目，隨著PPP 項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入占比提高，公司毛利率有望提高，助推業(yè)績(jī)提升。
    國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)開拓，海外簽單繼續(xù)益于“一帶一路”
    公司緊跟“一帶一路”政策導(dǎo)向，大力拓展海外市場(chǎng)，海外訂單占比在可比央企中處于較高水平，2017 年上半年新簽海外訂單占比45.63%。公司2016 年全年簽訂海外訂單705.62 億元，同比增長(zhǎng)1.51%，主要原因在于上一財(cái)年海外訂單增速較快，海外簽單存在大小年的影響。2017 年上半年新簽海外訂單574.66 億元，占到去年全年海外訂單總額的81.44%，同比增長(zhǎng)40.56%。近日公司還與俄羅斯NIPIgas 簽訂98.87 億元管道施工總承包合同，隨著一帶一路政策的逐步推進(jìn)，我國(guó)與帶路沿線國(guó)家的政治合作環(huán)境更趨穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。
    環(huán)保業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，盈利提升空間大
    公司的環(huán)保業(yè)務(wù)主要集中在再生資源、污土污泥治理、固廢垃圾處理與新型道路材料等方面，目前公司環(huán)保業(yè)務(wù)尚處于培育期，2016 年公司環(huán)保業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)111.48%，但毛利率僅為2.14%，未來提升空間大。公司目前在武漢、深圳和上海三地均在籌建環(huán)保與高端裝備產(chǎn)業(yè)園，武漢產(chǎn)業(yè)園預(yù)計(jì)于年內(nèi)投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)未來公司固廢業(yè)務(wù)在精加工能力和廢物利用率上將快速接近行業(yè)均值，年內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)將提升至4%。
    看好PPP 和海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展帶來的持續(xù)高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    全年來看，公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)是大概率事件?？紤]到公司去年發(fā)行的160億元永續(xù)債計(jì)提股利對(duì)EPS 將產(chǎn)生影響（但不影響歸母凈利潤(rùn)），預(yù)計(jì)公司每年扣除永續(xù)債計(jì)提股利5.75 億元后，2017-19 年EPS 0.85/1.10/1.36元。參考?xì)v史估值及考慮到公司未來的高成長(zhǎng)性，認(rèn)可給予公司17 年15-18xPE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間12.75-15.30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單落地慢、PPP盈利下降、環(huán)保深加工不及預(yù)期等。