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公司17Q1 新簽海外訂單273.1 億元，YoY+147%，近日還與尼泊爾政府簽訂170 億水電站EPCF工程諒解備忘錄，按此計(jì)算公司今年至今新簽海外訂單或以超過540 億元，接近去年全年的75%，我們認(rèn)為公司今年海外新簽訂單取得快速增長(zhǎng)是大概率事件。一帶一路峰會(huì)結(jié)束后，我國與帶路沿線國家的政治合作環(huán)境更趨穩(wěn)定，項(xiàng)目融資落地有望提速，公司較大的海外項(xiàng)目?jī)?chǔ)備將為未來海外收入與業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)提供保障。
    PPP 新簽訂單繼續(xù)快速增長(zhǎng)，多項(xiàng)框架協(xié)議保證未來訂單可持續(xù)性
    公司Q1 新簽PPP 訂單333.96 億元，占全部國內(nèi)新簽訂單80%，帶動(dòng)公司國內(nèi)新簽訂單在去年同期較高基數(shù)的情況下仍然實(shí)現(xiàn)10%以上增長(zhǎng)。近期公司與廣西政府簽訂1000 億元合作框架協(xié)議，內(nèi)容涵蓋基建，制造業(yè)和生態(tài)產(chǎn)業(yè)等多個(gè)方面，此前公司還與四川、貴州等地政府簽訂多個(gè)千億級(jí)框架合作協(xié)議，未來PPP 訂單高速增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)。我們認(rèn)為公司借助PPP 模式一方面保證了國內(nèi)訂單的可持續(xù)高增速，另一方面優(yōu)化了工程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，未來施工主業(yè)的盈利和回款能力均有持續(xù)改善空間。
    在手現(xiàn)金及融資渠道充足，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張基石牢固
    公司去年通過公司債融資200 億元，成本3.14%-3.48%，中票融資60 億元，平均成本4.02%，兩項(xiàng)融資預(yù)計(jì)可滿足超過2000 億元PPP 項(xiàng)目融資需求，未來兩年以內(nèi)的PPP 項(xiàng)目融資成本受市場(chǎng)利率上升影響都將較小，而由市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致的PPP 項(xiàng)目中標(biāo)回報(bào)率上升反而使公司處于更加有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。目前來看，無論是低融資成本還是PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，公司都走在全市場(chǎng)前列。
    環(huán)保業(yè)務(wù)盈利能力有望提升，基本面保持高景氣，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司目前在武漢、深圳和上海三地均在籌建環(huán)保與高端裝備產(chǎn)業(yè)園，武漢產(chǎn)業(yè)園預(yù)計(jì)于年內(nèi)投入運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)未來公司固廢業(yè)務(wù)在精加工能力和廢物利用率上將快速接近行業(yè)均值，年內(nèi)環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率將有所提高，對(duì)公司業(yè)績(jī)與估值形成正面影響。全年來看，公司基本面保持高景氣是大概率事件，我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS0.98/1.22/1.48 元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間 14.70-17.64 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目融資落地不及預(yù)期；海外訂單落地速度提升較慢。