>> 國泰君安-葛洲壩(600068)2017年一季報點評：業(yè)績大幅超市場預期,輕舟已過萬重山-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
韓其成 |
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維持2017-18年 EPS1.01/1.29 元、目標價18 元，空間51%。
業(yè)績超于市場預期。1)2017Q1 營收232 億/+38%，凈利7 億/+16%，大幅超于市場預期的個位數(shù)增速或負增速，主要系地產(chǎn)、環(huán)保、建筑貢獻；2)毛利率11%/-4pct，系毛利率較低的環(huán)保等業(yè)務占比增加；凈利率3%/-0.6pct，系環(huán)保和水泥運輸費和房地產(chǎn)企業(yè)銷售費上升、對聯(lián)營企業(yè)確認收益減少179%、葛洲壩地產(chǎn)和葛洲壩龍湖置業(yè)的少數(shù)股東權益增加153%；三費率7%/-1pct，人民幣貶值導致財務費用率下降1pct；營改增導致營業(yè)稅下降-15%；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-59 億/-78%，系房地產(chǎn)板塊競拍土地和開發(fā)投入增加。投資凈現(xiàn)金流-8.7億/-197%，系水泥基建投資增加。
高增具備持續(xù)性+確定性，復合型題材+估值重構，走勢更長久。1）2014-16 凈利增速均值32%，Q1 均值14%；管理層參與集團股權激勵，解鎖條件包括凈利復合增速≥10%等，公司須實現(xiàn)增速約20%；2016剩余合同2698 億元，收入保障3 倍；2016 新簽2136 億元/同增18%，2017Q1 新簽690 億元/同增43%；2017 營收目標1200 億元/20%；高管等總計持股約195 萬股有動力，2016 凈利增速27%，遠超可比央企（中國建筑15%/中國交建7%/中國中鐵2%）。2）高效擴張環(huán)保/高端裝備，營收增速111%/149%，估值尚未反映行業(yè)屬性切換（葛洲壩/格林美PE11/29 倍）。3）PPP+雄安環(huán)保+一帶一路+國改復合型題材。
風險因素。PPP 落地及環(huán)保擴張不及預期；環(huán)保板塊盈利能力等。
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