>> 華泰證券-葛洲壩(600068)Q1收入大幅增長，環(huán)保提升空間大-170430
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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此報告為加密報告 |
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3 月末總資產(chǎn)1596.74 億元，較年初增長5.58%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出59.38 億元，較去年同期33.41 億元有所擴大。
房地產(chǎn)/環(huán)保/PPP 致收入同比大增，全年收入有望維持高增速公司2017Q1 收入同比大增37.86%，較去年全年增速21.85%增加16.01個百分點，我們預計主要是地產(chǎn)、環(huán)保和PPP 工程確認收入均增加導致。
地產(chǎn)業(yè)務增長（預計主要是北京葛洲壩龍湖置業(yè)公司）導致Q1 少數(shù)股東損益大幅增長153.44%至2.39 億元；環(huán)保業(yè)務由于可比期內(nèi)新增了葛洲壩興業(yè)和展慈兩家控股孫公司，收入預計有所增長；2016 年末公司24 個PPP項目剩余合同金額848.92 億元，Q1 預計確認收入較上期增加。營改增因素導致公司Q1 營業(yè)稅金及附加同比下降14.91%，營業(yè)稅金占收入比重由去年同期的1.76%降至1.09%，我們預計全年收入將維持較快增速。
期間費用率趨于下降，環(huán)保盈利提升空間大
公司2017Q1 綜合毛利率為11.26%，較去年同期的14.97%和全年13.05%均有所下降，我們預計與營改增及低盈利環(huán)保業(yè)務收入占比上升有關。目前公司環(huán)保業(yè)務尚處于培育期，2016 年毛利率僅為2.14%，未來提升空間大。公司Q1 期間費用率6.64%，較去年同期下降1.46 個百分點，主要是管理費用率和財務費用率分別同比下降0.52、1.01 個百分點，銷售費用因環(huán)保、水泥和地產(chǎn)業(yè)務增長而增長47.97%。由于環(huán)保業(yè)務獲得政府補助較大，公司Q1 實現(xiàn)營業(yè)外收入4.17 億元，同比大幅增長447.89%。
地產(chǎn)/PPP 增加經(jīng)營現(xiàn)金流流出，負債率管理良好
由于公司本期房地產(chǎn)板塊競拍土地和PPP 項目相繼開工，Q1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出59.38 億元，較去年同期33.41 億元有所擴大。投資現(xiàn)金流因投資款收回減少及水泥板塊基建投資增加，導致凈流出8.71 億元，較去年凈流出2.93 億元繼續(xù)擴大。3 月末在手貨幣資金175.46 億元，較年初減少18.10%，但同比上升33.14%；3 月末資產(chǎn)負債率為68.47%，較期初上升0.83 個百分點，但在可比央企中仍然處于較低水平。
PPP/海外助力新簽合同繼續(xù)同比大增，維持“買入”評級
2017 年1-3 月公司累計新簽合同690.16 億元，同比增長42.55%，主要是PPP 和海外大幅增長，其中新簽PPP 合同333.96 億元，新簽海外合同占比39.57%，同比大增147.35%。預計公司2017-19 年EPS 0.98/1.22/1.48元，參考歷史估值及考慮到公司未來的高成長性，認可給予公司17 年15-18xPE，對應價格區(qū)間14.70-17.64 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、PPP 項目盈利下降、海外投資低于預期等。
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