>> 中泰證券-葛洲壩（600068）基礎(chǔ)建設(shè)：一季度訂單與收入大幅增長，全年業(yè)績高增長信心仍強(qiáng)-170429
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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作者： |
夏天，楊濤 |
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營收大幅增長預(yù)計主要是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁及 PPP 項(xiàng)目加速落地所致。公司凈利潤增速為33.24%，歸母凈利潤增速遠(yuǎn)小于凈利潤增速，主要系地產(chǎn)一季度盈利較好，控股地產(chǎn)子公司葛洲壩房地產(chǎn)確認(rèn)少數(shù)股東損益同比增長153.44%所致。考慮到一季度盈利占全年比例一般較小，歷年占比不超過 20%，增速對全年的指引作用有限。公司 2017 年合同簽約計劃 2400億元，較 2016 年實(shí)際簽約增加 12%，營業(yè)收入計劃 1200 億元，較 2016年收入增長 20%，顯示出公司對今年繼續(xù)快速增長的較強(qiáng)信心。
期 間 費(fèi) 用 率 明 顯 降 低 ， 營業(yè) 外 收 入 大 幅 增 長 。一季度公司毛利率11.26%，較上年同期下降 3.71 個 pct，主要因營改增以及公司低毛利率的環(huán)保業(yè)務(wù)比重提升。營業(yè)稅金及附加占收入比下降 0.67 個 pct。三項(xiàng)費(fèi)用率 6.64%，較上年同期下降 1.46 個 pct，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別變動+0.06/-0.51/-1.01 個 pct，銷售費(fèi)用的提升主要是環(huán)保、水泥業(yè)務(wù)運(yùn)輸費(fèi)和房地產(chǎn)企業(yè)銷售費(fèi)用增長所致。投資收益較上年同期減少 0.4 億元，主要是對聯(lián)合營企業(yè)確認(rèn)的投資收益減少。實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入 4.17 億元，同比大幅增長 447.89%，主要是環(huán)保業(yè)務(wù)政府補(bǔ)稅收返還所致。凈利率下降 0.62 個 pct，為 3.22%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-59.38 億元，上年同期為-33.41 億元，同比下降 77.75%，主要是本期房地產(chǎn)板塊競拍土地和項(xiàng)目開發(fā)投入增加所致。收現(xiàn)比為 108.22%，較上年同期提升 8.15 個 pct；付現(xiàn)比為 133.64%，較上年同期提升 5.94個 pct。
一季度新簽訂單快速增長，海外及 PPP 表現(xiàn)亮眼。一季度公司新簽合同額累計人民幣 690.16 億元，比上年同期增長 42.55%，新簽合同中：新簽國內(nèi)工程合同額人民幣 417.06 億元，約占新簽合同總額的60.43%，同比增長 11.51%，其中 PPP 項(xiàng)目簽約 333.96 億元，占國內(nèi)合同的 80%；新簽國際工程合同額折合人民幣 273.1 億元，約占新簽合同總額的 39.57%，同比增長 148.27%；新簽國內(nèi)外水電工程合同額人民幣 131.89 億元，約占新簽合同總額的 19.11%，同比增長 34.58%。
去年至今公司累計與云南、貴州、南京等多個省市累計簽訂框架協(xié)議超4000億元，后續(xù)有望逐步落地轉(zhuǎn)化成正式合同（預(yù)計多數(shù)為PPP合同），帶動訂單快速增長。
PPP顯著提升施工業(yè)務(wù)盈利能力，有望促業(yè)績加速增長。公司公告2016年全年簽約 19 個 PPP 項(xiàng)目，簽約額 719 億元，占公司國內(nèi)市場簽約額的 50%。在執(zhí)行國內(nèi) PPP 項(xiàng)目 24 個，剩余合同金額 849 億元。在PPP 業(yè)務(wù)驅(qū)動下，公司 2016 年建筑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 610 億元，同比增長 10%，實(shí)現(xiàn)利潤 32 億元（營業(yè)利潤）,同比大幅增長 46%；利潤率達(dá)到 5.28%，同比提高 1.28 個 pct，盈利能力大幅提升。我們預(yù)計2016 年 PPP 貢獻(xiàn)施工收入約 100 億元，2017 年有望達(dá)到 300 億元，占比將大幅提升，有望驅(qū)動業(yè)績加速增長。同時公司在手運(yùn)營資產(chǎn)進(jìn)一步壯大，組建高速公路運(yùn)營公司專業(yè)運(yùn)營，已擁有總里程達(dá)到 937 公里，同增 108%，投運(yùn)和在建的水處理項(xiàng)目達(dá)到 240 萬噸/日；已成功發(fā)行綠色 ABS 與應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，豐富投資及金融經(jīng)驗(yàn)助力 PPP 實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
內(nèi)生外延驅(qū)動環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司 2016 年環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 139 億元，同比增長 111%，實(shí)現(xiàn)利潤 3.9 億元、同比增長 177%，毛利率為 2.14%，比去年減少 0.92 個 pct。環(huán)保收入占比已達(dá)到 14.5%，提升了 6 個 pct。預(yù)計未來將繼續(xù)加大國內(nèi)外并購，通過資源深加工等手段提升環(huán)保業(yè)務(wù)盈利能力，內(nèi)生外延驅(qū)動環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展。
投資建議：預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 43.5/52.5/63.4億元，2016-2019 年 CAGR=23%，對應(yīng) EPS 分別為 0.94/1.14/1.38元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 13/11/9 倍，考慮到 PPP 推動業(yè)績加速增長以及環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展的潛力，給予公司目標(biāo)價&nbs
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