>> 華泰證券-葛洲壩(600068)再獲大額框架協(xié)議，訂單業(yè)績無憂-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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云貴川區(qū)域累計框架協(xié)議已超3000 億元，未來訂單業(yè)績充分保障本次簽訂的框架協(xié)議是公司過往簽訂的最大的框架協(xié)議，此前公司已分別和四川省環(huán)保廳簽訂500 億元水生態(tài)框架協(xié)議，與貴州簽署400 億元鐵路合作協(xié)議、與云南簽署500-1000 億戰(zhàn)略協(xié)議，公司累計在云貴川區(qū)域已簽約十三五階段投資框架協(xié)議3400-3900 億元，對公司十三五階段的訂單和業(yè)績形成了充分保障。
框架協(xié)議涉及工程類型廣泛，“大建筑+大環(huán)保”戰(zhàn)略再提速本次合作框架涉及交通、市政、環(huán)保、能源裝備等多個領(lǐng)域，合作內(nèi)容多元化，凸顯了公司在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的強(qiáng)大綜合實力。協(xié)議特意強(qiáng)調(diào)了盆周城市和跨二級城市基礎(chǔ)設(shè)施水平及流域綜合治理，既符合地區(qū)發(fā)展需求，也與公司“大建筑+大環(huán)?！睉?zhàn)略高度契合。公司16 年環(huán)保收入主要來源于環(huán)嘉的再生資源業(yè)務(wù)，本次協(xié)議以及公司過往簽訂的500 億元水生態(tài)框架協(xié)議，將對公司進(jìn)入高毛利的水生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域產(chǎn)生較大推動作用，此前公司已在黃石、荊門和昆明滇池等地的水域治理工程中取得突破。
公司框架協(xié)議主要與政府簽訂，自上而下推動落地保障充分
公司簽訂框架協(xié)議對手方均為省級政府或行業(yè)主管部門，與一般市場主體間框架協(xié)議主要體現(xiàn)雙方合作意向相比，更深層次上體現(xiàn)了政府主管部門對公司的支持和對下層級政府機(jī)構(gòu)選擇項目承建方時的指導(dǎo)作用，后期落地時間和金額的保障力度均更高。由于框架協(xié)議中的合作領(lǐng)域均為由高級別政府自上而下推動，其后續(xù)項目的審批落地和融資渠道也將更為順暢。
受益PPP 及一帶一路，在手訂單飽滿，維持“買入”評級
公司作為央企PPP 標(biāo)桿企業(yè)，2016 年新簽國內(nèi)訂單中PPP 訂單占比超過50%，公司PPP 項目平均凈利率6.5%，高于公司當(dāng)前綜合凈利率。一帶一路持續(xù)推進(jìn)下，公司持續(xù)推進(jìn)海外工程與投資業(yè)務(wù)，2016 年公司海外工程訂單占工程訂單總額49%；公司收購的巴西SPSL 公司IRR 達(dá)到15.3%，海外投資有望提升公司整體投資收益。2016 年末公司在執(zhí)行合同總額5264 億元，剩余合同額2698億元，2017 年計劃新簽2400 億元，在手訂單飽滿，我們維持原盈利預(yù)測，即2017-19 年EPS 0.98/1.22/1.48 元（未扣除永續(xù)債股利），參考?xì)v史估值認(rèn)可17年15-18 xPE，對應(yīng)價格區(qū)間14.70-17.64 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：框架協(xié)議落地不及預(yù)期，PPP 及投資業(yè)務(wù)收益不及預(yù)期。
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