>> 申萬(wàn)宏源-葛洲壩(600068)公司點(diǎn)評(píng)：優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)不斷壯大，中國(guó)版VINCI揚(yáng)帆起航-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李楊 |
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環(huán)保業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)大幅增加。葛洲壩環(huán)嘉全年并表帶動(dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入135.8 億元，同比大幅增長(zhǎng)111.5%，其余子版塊中投資/房地產(chǎn)/水泥/民爆收入貢獻(xiàn)分別為18.0 億元/99.0 億元/55.5 億元/27.8 億元，同比增長(zhǎng)16.02%/53.2%/8.1%/1.2%；按權(quán)益利潤(rùn)來計(jì)算，建筑（包含投資）貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)24.34 億元，環(huán)保貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.47 億元，同比大幅增長(zhǎng)117%，房地產(chǎn)虧損1.21 億元，水泥/民爆分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)6.98 億元/2.37 億元。
對(duì)標(biāo)法國(guó)萬(wàn)喜，加大基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)投資力度。加大基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)力度一直是公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)，2016 年公司著重實(shí)現(xiàn)了交通、水務(wù)和能源三個(gè)平臺(tái)的打造：在交通板塊，2016年公司組建了專業(yè)的高速公路管理公司管理高速公路資產(chǎn)，目前擁有高速公路總里程達(dá)到937 公里，同比增長(zhǎng)108%，其中已運(yùn)營(yíng)里程452 公里，在建里程485 公里；在水務(wù)板塊，2016年公司投運(yùn)和在建的水處理項(xiàng)目達(dá)到240 萬(wàn)噸/日，同比大幅增加357%；在能源板塊，收購(gòu)巴基斯坦SK 水電站的投資開發(fā)權(quán)，加大能源投資運(yùn)營(yíng)開拓。
海外投資再獲突破。公司投資4.57 億巴西雷亞爾（約1.57 億美元）收購(gòu)AG 公司與CC 公司股權(quán)共同持有的巴西圣保羅圣諾倫索供水系統(tǒng)公司100%股權(quán)，以獲取與巴西圣保羅圣諾倫索供水項(xiàng)目相關(guān)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，此次收購(gòu)符合公司海外投資發(fā)展方向，將有助于拓展美洲PPP項(xiàng)目投資和工程承包市場(chǎng)。
四季度新簽訂單大幅增長(zhǎng)助力全年訂單實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2016 年公司新簽合同額人民幣 2135.99億元，比去年同期增長(zhǎng) 17.62%，新簽國(guó)內(nèi)工程合同額人民幣1430.37 億元，比去年同期增長(zhǎng) 27.62%；新簽國(guó)際工程合同額折合人民幣 705.62 億元，比去年同期增長(zhǎng) 1.51%。四季度新簽訂單大幅增加成功助力全年訂單實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，其中國(guó)內(nèi)訂單增長(zhǎng)27.62%超市場(chǎng)預(yù)期，給未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足保障。
收入增加帶來費(fèi)用控制規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，政府稅收返還影響公司凈利率提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。受“營(yíng)改增”的全面實(shí)施核算口徑發(fā)生變化影響，公司綜合毛利率較去年同期下滑0.96 個(gè)百分點(diǎn)至13.05%，環(huán)保業(yè)務(wù)運(yùn)輸費(fèi)和房地產(chǎn)企業(yè)委托代銷手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)致銷售費(fèi)用率提升0.18個(gè)百分點(diǎn)至1.01%，但是由收入規(guī)模擴(kuò)大帶來費(fèi)用控制的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司管理費(fèi)用率下降了0.24 個(gè)百分點(diǎn)至4.38%，資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入比重下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)；公司營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入比例下降1.11 個(gè)百分點(diǎn)至1.21%，綜合影響公司凈利率提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)至4.47%。
公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期少流出13.2 億元。2016 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-34.3 億元，較上年同期少流出13.2 億元；收現(xiàn)比84.6%，同比提升4.6 個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比89.8%，較去年同期提升4.6 個(gè)百分點(diǎn)，公司房地產(chǎn)售樓款增加，預(yù)收款較去年同期增加19.4 億元，應(yīng)收賬款較去年增加4.4 億元，顯示出公司積極實(shí)施現(xiàn)金流管理規(guī)劃取得了較好成效。
PPP 投資運(yùn)營(yíng)+環(huán)保+一帶一路是公司未來成長(zhǎng)主線：（1）一帶一路市場(chǎng)布局全面，海外業(yè)務(wù)開花結(jié)果。公司較早的進(jìn)行海外業(yè)務(wù)開拓，在央企序列中海外訂單占比超過30%，收入占比接近20%均排在前列，特別是在“一帶一路”沿線國(guó)家擁有33 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，輻射57 個(gè)國(guó)別市場(chǎng)，渠道優(yōu)勢(shì)明顯。2016 年公司實(shí)現(xiàn)了巴基斯坦、埃及、孟加拉等一批重點(diǎn)項(xiàng)目簽約，國(guó)際市場(chǎng)簽約取得突出成績(jī)，未來有望憑借出眾的渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)海外項(xiàng)目的不斷落地。（2）公司對(duì)PPP 業(yè)務(wù)的理解、操作和把控認(rèn)識(shí)深刻，已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)央企中開展PPP 業(yè)務(wù)的標(biāo)桿企業(yè)。公司較早的認(rèn)識(shí)到了PPP 模式的戰(zhàn)略機(jī)遇，憑借央企背景所帶來的談判、融資等諸多優(yōu)勢(shì)對(duì)市場(chǎng)上的大量項(xiàng)目進(jìn)行了跟蹤和篩選，2016 年全年新簽 PPP 項(xiàng)目簽約總金額719 億元，同比增長(zhǎng)30%，并且PPP 項(xiàng)目占國(guó)內(nèi)新簽合同的比例首次超過50%，成為公司建筑業(yè)務(wù)開展的最主要形式。（3）布局大環(huán)保產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)路徑清晰。2014 年開始葛洲壩開啟環(huán)保轉(zhuǎn)型大幕，公司以綠園科技為環(huán)保運(yùn)營(yíng)平臺(tái)布局廢品分類回收及深加工，2016 年大連環(huán)嘉新設(shè)立6 家分公司，同時(shí)新設(shè)立葛洲壩興業(yè)再生資源有限公司，環(huán)保業(yè)務(wù)范圍拓展到華中地區(qū)，未來還將在其他地區(qū)展開布局，并將進(jìn)一步挖掘廢品深加工的利潤(rùn)空間。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司在手訂單充裕，項(xiàng)目執(zhí)行加速，上調(diào)公司17-18 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤(rùn)分別為43.32 億/54.61 億/68.56 億（原值17-18 年凈利潤(rùn)40.53 億/50.88
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