>> 安信證券-葛洲壩(600068)業(yè)績(jī)斐然，多業(yè)并舉，PPP及一帶一路助推持續(xù)增長(zhǎng)-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
張龍 |
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■業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)較大：報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了20%以上的較快增長(zhǎng)，分季度來(lái)看，公司2016Q1-Q4 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速7.64%、23.34%、32.29%、22.03%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增速26.85%、6.67%、48.44%、29.76%，兩項(xiàng)指標(biāo)下半年均較上半年呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢(shì)。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外收入達(dá)到11.95 億，同比增加169.37%，主要為政府補(bǔ)助（10.90 億）及處置資產(chǎn)利得（0.79 億），如剔除后利潤(rùn)總額與2015 年基本持平。
■盈利水平同比基本持平，環(huán)保及裝備制造成本上升較快：報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率達(dá)到12.96%，同比微降1.06 個(gè)pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，除工程施工外，其余業(yè)務(wù)毛利率水平同比均有不同降幅，主要由于營(yíng)業(yè)成本增速較快所致，特別是環(huán)保和裝備制造業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)幅度分別達(dá)到113.52%、167.94%；從地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率13.62%同比微降0.89 個(gè)pct，境外業(yè)務(wù)毛利率9.88%同比減少2.37 個(gè)pct。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為7.48%，同比微增0.33 個(gè)pct，銷售凈利率達(dá)到4.47%，同比提升了0.3 個(gè)pct。
■貨幣資金余額達(dá)到歷史最高，良好財(cái)務(wù)狀況為PPP 及海外發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：報(bào)告期末公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-34.28 億元，較2015 年流出收窄13.22 億元；投資性凈現(xiàn)金流為-12.76 億元，較2015 年流出收窄36.96 億元，主要為收到BT 項(xiàng)目回購(gòu)本金及中央財(cái)政預(yù)算資金增加所致。公司在手貨幣資金達(dá)到214.24 億元，同比增加23.41%，為上市以來(lái)的歷史最高，體現(xiàn)出公司良好的現(xiàn)金管控能力。公司預(yù)收賬款同比增加29.81%、應(yīng)付賬款同比增加36.86%，同時(shí)應(yīng)收賬款同比增加4.43%，遠(yuǎn)小于營(yíng)收增速21.85%，占營(yíng)收比例10.57%，反映出公司當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況良好，為后續(xù)公司加大國(guó)內(nèi)PPP 項(xiàng)目及海外市場(chǎng)開(kāi)拓力度打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
■多業(yè)并舉協(xié)同發(fā)展，環(huán)保及水泥業(yè)務(wù)發(fā)展亮點(diǎn)突出：公司多業(yè)并舉，報(bào)告期內(nèi)建筑/環(huán)保/房地產(chǎn)/水泥/民爆/裝備制造/投資業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別同比增加10.17%、111.49%、53.18%、8.08%、1.21%、148.52%、
16.02%，其中環(huán)保業(yè)務(wù)在再生資源業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)下呈現(xiàn)大基數(shù)下較快增長(zhǎng)。2016 年葛洲壩環(huán)嘉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.40 億元、利潤(rùn)總額3.22 億元，分別同比增加89.85%、107.74%，體現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)能力。2016 年公司水泥年產(chǎn)能2430 萬(wàn)噸，熟料年產(chǎn)能1647 萬(wàn)噸，位居全國(guó)水泥行業(yè)第13 名，水泥業(yè)務(wù)綜合實(shí)力位列2016 年中國(guó)水泥上市公司第4 位，并正在推進(jìn)“一帶一路”重點(diǎn)國(guó)家哈薩克斯坦日產(chǎn)2500噸/日水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目。我們看好公司未來(lái)培育出建筑業(yè)務(wù)外新的支柱性業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
■在手訂單充裕，PPP 和一帶一路助推業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)：公司年報(bào)顯示，2016 年公司新簽合同額人民幣2135.99 億元，同比增長(zhǎng)17.62%，其中國(guó)內(nèi)新簽1430.37 億元，同比增長(zhǎng)27.62%；國(guó)際新簽折合人民幣705.62億元，同比增長(zhǎng)1.51%，占比33.03%。國(guó)內(nèi)全年新簽19 個(gè)PPP 項(xiàng)目，總金額719.26 億元，占國(guó)內(nèi)新簽合同額的50.28%。2016 年在“一帶一路”市場(chǎng)中標(biāo)巴基斯坦DASU-MW-01 大壩及金結(jié)項(xiàng)目（約人民幣76億元）、巴基斯坦DASU-MW-02 大壩地下廠房及金結(jié)項(xiàng)目（約人民幣42.95 億元）等重大項(xiàng)目。充裕的PPP 和“一帶一路”項(xiàng)目訂單為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供了有力保障。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為22.4%、24.9%、23.0%，凈利潤(rùn)增速分別為27.1%、23.4%、22.5%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.94、1.16、1.42 元。維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.1 元，相當(dāng)于2017 年15 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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