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公司八大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收均保持增長(zhǎng)，其中裝備制造、環(huán)保、房地產(chǎn)板塊增速居前三，分別達(dá)148.52%、111.49%、53.18%；整體體量來(lái)看，建筑業(yè)務(wù)仍為公司占比最大業(yè)務(wù)板塊（61%），16年實(shí)現(xiàn)收入609.5億元，同比增長(zhǎng)10.17%，環(huán)保業(yè)務(wù)占比提升至14%，增長(zhǎng)迅速。公司綜合業(yè)務(wù)毛利率為12.96%，較上年下滑1.06個(gè)百分點(diǎn)，主要還是營(yíng)改增影響，三項(xiàng)費(fèi)用率增加0.33個(gè)百分點(diǎn)至7.48%。
    PPP占比大，工程業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)提升
    2016年公司新簽建筑合同額2136億，同比增長(zhǎng)17.62%，其中國(guó)內(nèi)工程1430.37億，同比增長(zhǎng)27.62%，國(guó)際工程705.62，同比增長(zhǎng)1.51%，簽約PPP項(xiàng)目19個(gè)，簽約額719.26億元，占國(guó)內(nèi)總簽約額的50.28%。其他業(yè)務(wù)板塊中，民用爆破業(yè)務(wù)新簽合同額62億，房建業(yè)務(wù)新簽合同額34.38億。截止2016年，公司剩余合同總金額為2687.1億，其中工程總承包項(xiàng)目1558.06億，包括24個(gè)PPP項(xiàng)目，金額848.92億；工程施工項(xiàng)目剩余金額1140.04億。公司在施項(xiàng)目中PPP占比高（17年有望超過(guò)30%），有利于提升工程業(yè)務(wù)整體毛利率。
    環(huán)保業(yè)務(wù)增速塊，水泥受益價(jià)格上漲
    環(huán)保已經(jīng)成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。目前規(guī)模最大的再生資源業(yè)務(wù)通過(guò)綠園公司已完成中原地區(qū)業(yè)務(wù)布局，16實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入137億元，利潤(rùn)3.96億元；公司目前環(huán)保業(yè)務(wù)還是以規(guī)模擴(kuò)張為主，未來(lái)有望通過(guò)并購(gòu)及積累從做大到做強(qiáng)。公司水泥產(chǎn)能主要集中在兩湖地區(qū)，近兩年一直滿產(chǎn)，目前水泥價(jià)格維持高位震蕩格局，由于需求旺盛，我們預(yù)計(jì)水泥17年貢獻(xiàn)利潤(rùn)將顯著增長(zhǎng)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤(rùn)分別為43.8/50.8/57.9億元、同比增長(zhǎng)28.9%/16.1%/13.9%，每股收益分別為0.95/1.10/1.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為13/11/10x。公司在央企中增速塊、估值低，攻守兼?zhèn)淦贩N，維持“買入”評(píng)級(jí)。