>> 國泰君安-葛洲壩(600068)插上“PPP+一帶一路“的翅膀,空間44%-170321
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2017/3/23 |
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作者： |
韓其成 |
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維持預(yù)測2016、17年EPS0.77、1.01 元，增速32%、31%，考慮到：1）三大認知差：央企/一帶一路能源基建龍頭/被低估（公司540 億市值/11 倍PE，低于中交建2650 億市值/15 倍PE 和15 年一帶一路行情中23 倍PE）；2）優(yōu)質(zhì)水泥業(yè)務(wù)未被認知，公司是湖北水泥龍頭（產(chǎn)能2430 萬噸/年）/毛利率居于可比企業(yè)之首。維持目標(biāo)價16.88 元，空間44%，對應(yīng)2017 年P(guān)E17 倍，空間52%，維持增持。
一帶一路能源基建龍頭。①2016 年公司新簽海外訂單705 億元，海外訂單占比居可比央企第二，中國化學(xué)/葛洲壩/中國交建海外訂單占比為48%/33%/27%。②3 月8 日再斬帶路25 億美元大單，即巴基斯坦達蘇水電站項目。③深耕海外市場，在90 個國家設(shè)立了代表處和分支機構(gòu)、32 個國家承包項目，2015 年完成的對外承包工程營業(yè)額居行業(yè)第6。④母集團中國能建2014 年在中國公司承接的海外電力合約項目中占有最大市場份額（35.6%），近四年海外收入復(fù)增23%。
央企PPP 領(lǐng)頭羊。①公司2016 年新簽訂單2136 億元/同增18%，我們估算新簽PPP 訂單約1100 億（總投資口徑）在總訂單中的占比居可比央企之首：葛洲壩53%/中國中冶40%/中國鐵建24%/中國交建23%/中國建筑8%。②公司PPP 訂單收入保障倍數(shù)亦居第一：葛洲壩1.5 倍/中國中冶0.9 倍/中國鐵建0.5 倍/中國交建0.4 倍/中國建筑0.2倍。②公司重視PPP，成立了專門的PPP 項目管理領(lǐng)導(dǎo)小組。
風(fēng)險因素。PPP 和海外項目進度不及預(yù)期；PPP 項目盈利能力。
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