>> 華泰證券-葛洲壩(600068)品牌價值凸顯，業(yè)績增長動力充足-170215
| 上傳日期： |
2017/2/15 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司持續(xù)獲得高新技術企業(yè)認定體現(xiàn)了公司的業(yè)務發(fā)展符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向，也反映了公司管理層銳意進取不斷提升管理水平，有利于鼓勵公司進一步增加研發(fā)投入，打造高科技、高品質大品牌，并加速公司業(yè)務轉型升級，提升盈利能力。
PPP 訂單飽滿且模式領先，穩(wěn)健推進一帶一路海外業(yè)務
我們統(tǒng)計公司2016 年新簽PPP 訂單約1000 億元，占新簽訂單總額的48%，PPP 在手訂單約1600 億元，軌交、高速公路、片區(qū)開發(fā)、綜合管廊等業(yè)務擴張快。公司在手運營資產(chǎn)豐富，將極大受益于PPP 資產(chǎn)證券化的推進。海外投資與總承包業(yè)務連年增長，2015 年海外營收占比21%，2016 年海外新簽訂單占比33%，同比增長1.5%，我們認為主要是受高基數(shù)及公司主動控制海外風險穩(wěn)健推進項目簽約影響。公司海外市場開拓能力優(yōu)秀，并出資30 億元設立海外投資公司，未來增長空間仍然較大。
布局環(huán)保改善盈利，投資高速公路加快積累運營資產(chǎn)
公司積極轉型環(huán)保，固廢、水務實現(xiàn)率先突破，2016 年環(huán)保收入占比接近20%，我們預計到17 年營收貢獻有望達30%。全資子公司綠園科技積極打造環(huán)保大平臺，固廢業(yè)務內(nèi)部生產(chǎn)線精加工升級與外部環(huán)保產(chǎn)業(yè)園全國布點協(xié)同開展。公司已收購凱丹水務全部股權，未來有望在國內(nèi)水務業(yè)務中復制凱丹的處理技術及管理經(jīng)驗。近期公司股東會審議通過收購山東高速旗下三條高速公路項目議案，涉及公路里程484 公里，我們測算公司累計新建在建或運營高速公路已超過1000 公里。
看好公司大基建和環(huán)保業(yè)務的未來發(fā)展，維持“買入”評級
受益于PPP 和一帶一路的積極推進，公司工程施工規(guī)模和盈利能力有望得到持續(xù)提升。公司積極推進環(huán)保升級，未來精加工升級和全國布點是主要看點。受此次高新技術企業(yè)認定，我們預計將提升公司2016 年業(yè)績增速約2 個百分點，預計公司2016-18 年EPS 為0.75/0.98/1.25 元，YOY28%/32%/28%，未來三年CAGR 29%。公司海外規(guī)模小提升空間大，大股東中國能建部分股權劃轉誠通并已實施限制性股票激勵，PPP 占比高且運營資產(chǎn)多適合做資產(chǎn)證券化，此次高新認定有利于公司提升品牌溢價。
當前價格對應2017 年業(yè)績僅11 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 項目進展緩慢，海外訂單落地鰻魚預期，宏觀經(jīng)濟增速放緩等。
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