>> 中泰證券-葛洲壩（600068）大額投資項目連續(xù)落地，PPP驅動業(yè)績加速增長-170113
| 上傳日期： |
2017/1/13 |
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作者： |
夏天，楊濤 |
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根據(jù)之前山東路橋中標公告，高速公路施工部分由葛洲壩與山東路橋聯(lián)合中標，預計三項目可為公司帶來施工訂單約200 億元。連續(xù)中標大額PPP、BOT 項目彰顯公司在投資運營領域的強大實力。
PPP 訂單在手充裕，毛利率顯著高于傳統(tǒng)施工項目，有望促業(yè)績加速增長。公司2015 年公告新簽PPP 項目536 億元，2016 年預計簽訂PPP 項目1000 億以上，當前在手PPP 訂單累計約1600 億，約為2015 年收入的2 倍。預計2016/2017年PPP 貢獻收入可達100/300 億元。PPP 項目毛利率顯著高于傳統(tǒng)施工項目，隨著PPP 項目貢獻收入占比提高，公司毛利率有望得到大幅提升，帶動業(yè)績加速增長。公司在PPP 領域專業(yè)能力突出，前期發(fā)行的綠色ABS 項目，應收賬款ABN 項目也為公司積累PPP 項目資產(chǎn)證券化經(jīng)驗，央企背景將在PPP 招投標中繼續(xù)保持領先優(yōu)勢。
持續(xù)外延并購加速大環(huán)保業(yè)務布局。公司在水務及再生資源領域持續(xù)展開外延并購，同時污水污泥處置、新型道路材料、固廢垃圾處理等業(yè)務也在快速推進，環(huán)保業(yè)務收入有望迎來跨越式增長。預計2016/2017 年環(huán)保業(yè)務收入可達150/250億。預計公司將繼續(xù)積極采取海內(nèi)外并購完善環(huán)保板塊，未來有望成為A 股第一大環(huán)保公司，估值有進一步提升空間。
投資建議：預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為33.3/43.1/52.3 億元，對應EPS 分別為0.72/0.94/1.13 元，當前股價對應PE 分別為13/10/8 倍，相對于2015-2018 三年CAGR=25%的水平顯著低估。公司當前PB 僅為1.12，為板塊內(nèi)最低，考慮到PPP 推動業(yè)績加速增長以及環(huán)保業(yè)務跨越式發(fā)展的潛力，給予公司目標價14.1 元（對應2017 年15 倍PE），買入評級。
風險提示：PPP 落地不達預期風險，并購整合風險。
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