>> 華泰證券-葛洲壩(600068)投運一體化打造環(huán)保+基建大平臺-161124
| 上傳日期： |
2016/11/24 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司以環(huán)嘉為平臺開展固廢資源再生業(yè)務(wù)，今年上半年實現(xiàn)營收49.19 億元，利潤1.18 億。目前公司環(huán)保業(yè)務(wù)盈利能力仍較弱，上半年毛利率3.22%，凈利率2.40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均10%的水平。未來將通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升盈利水平。
前三季度收入業(yè)績雙升，盈利實質(zhì)性指標(biāo)ROE 提升
受上半年季節(jié)性影響因素逐步消除，水泥和房地產(chǎn)銷售旺季業(yè)績釋放，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利22.43 億元，YoY 24.96%（扣非后YoY 26.08%），好于預(yù)期。受營改增因素影響，公司前三季度綜合毛利率為12.98%，凈利率4.24%，分別較去年同期下滑2.54、0.25 個百分點，但ROE 提升0.66個百分點至10.11%。Q3 單季度分別實現(xiàn)收入同比增長32.29%，歸母凈利同比增長48.44%。由于Q4 往往是地產(chǎn)和水泥業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的高峰期，我們預(yù)計全年收入/業(yè)績增速仍會快速提升。
PPP 與“一帶一路”訂單持續(xù)提升，助推傳統(tǒng)主業(yè)二次騰飛
公司1-9 月新簽合同額1,449.25 億元，完成全年目標(biāo)的72.46%，Q4 有望超額完成全年簽約計劃。目前公司PPP 在手訂單1122.69 億，意向訂單和框架性協(xié)議約2840 億元，前三季度PPP 訂單金額占新簽訂單總額的42.88%。公司緊跟“一帶一路”政策導(dǎo)向，大力拓展海外市場，2015 年海外業(yè)務(wù)占比超21%，今年1-9 月新簽海外訂單的比重為36.7%，是可比央企中占比最高的，已躋身頂尖國際承包商行列。
水電站綠色金融試水，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起航
公司全資子公司葛洲壩投資控股集團(tuán)擬以旗下寺坪水電站等5 家水電站未來5 年的發(fā)電上網(wǎng)收費權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立專項計劃，發(fā)行結(jié)構(gòu)性綠色金融證券，融資不超過8 億元，目前已完成認(rèn)購。公司投資業(yè)務(wù)主要分為水務(wù)、交通、能源和海外投資四大板塊，目前擁有污水或供水廠45 個，日處理水量超過220 萬噸/日（年內(nèi)目標(biāo)300 萬噸/日），BOT 模式興建完成的高速公路3 條合計350 公里（在建和建成的累計超過1100 公里），投資控股的水電站8 座。我們判斷公司積極發(fā)揮綠色金融證券等金融創(chuàng)新措施，能夠盤活運營權(quán)類資產(chǎn)，加快資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)收益能力。
看好基建和環(huán)保業(yè)務(wù)的未來發(fā)展，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司2016-18 年EPS 為0.74/0.91/1.11 元，YOY 28%/23%/22%，未來三年CAGR 24%。公司未來環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利提升空間較大?？紤]到安邦舉牌中國建筑對藍(lán)籌基建的示范效應(yīng)，我們認(rèn)為可給予公司2017年13-15 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間11.83-13.65 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：PPP 項目進(jìn)展緩慢，海外業(yè)務(wù)投資失敗，宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險
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