>> 華泰證券-葛洲壩(600068)PPP高增長，16年新簽訂單超預期-170119
| 上傳日期： |
2017/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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國內新簽合同大增得益于公司PPP 業(yè)務迅速推進，統(tǒng)計公開訂單了解，目前公司PPP 在手訂單1254 億，意向訂單和框架性協(xié)議接近3000 億元，前三季度公司PPP 訂單金額占新簽訂單總額的42.9%。在央企中公司PPP承接能力較強，技術優(yōu)勢明顯，我們判斷公司后續(xù)PPP 訂單仍將維持較快增長。PPP 項目毛利率顯著高于傳統(tǒng)施工項目，隨著PPP 項目貢獻收入占比提高，公司毛利率有望得到大幅提升，帶動業(yè)績加速增長。
國際市場繼續(xù)開拓，非水電業(yè)務迅速提升
公司緊跟“一帶一路”政策導向，大力拓展海外市場，海外新簽訂單占比約33%，可比央企中處于較高水平，當前公司已躋身頂尖國際承包商行列。
2016 年由于前一財年海外訂單增速較快、基數(shù)較大，疊加國內PPP 訂單增長較快，因而公司國際訂單增速有所放緩，我們認為公司海外市場開拓能力優(yōu)秀，未來增長空間仍然較大。近年傳統(tǒng)水利水電工程增速放緩，公司主動向大環(huán)保+大基建領域轉型，新簽訂單占比有所降低，我們判斷公司水電工程仍可保持較好業(yè)績，但非水電訂單增速仍將快于傳統(tǒng)水電工程。
大環(huán)保+大基建，資產證券化推進投資業(yè)務揚帆起航
我們根據(jù)2016 年中報推算，預計公司目前擁有污水或供水廠超過45 個，日處理水量超過250 萬噸/日，投資控股的水電站8 座，在運營高速公路3條。公司前期以旗下5 家水電站發(fā)電上網收費權設立專項計劃，發(fā)行結構性綠色金融證券，目前已完成認購。近期公司董事會審議通過收購山東高速旗下三條高速公路項目法人全部股權及相關的BOT 投資權，涉及公路里程484 公里。公司擬合資設立項目公司負責四川巴中至萬源119 公里高速公路PPP 項目，至此公司累計新建在建或運營高速公路超過1000 公里。
我們判斷17 年公司將繼續(xù)推進綠色金融證券等金融創(chuàng)新措施.新簽訂單迅速增長，維持“買入”評級
我們預計公司2016-18 年EPS 為0.74/0.91/1.11 元，YOY 28%/23%/22%，未來三年CAGR 24%。公司未來環(huán)保業(yè)務規(guī)模和盈利提升空間較大，當前股價對應17 年僅10 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 項目進展緩慢，海外業(yè)務不達預期，宏觀經濟增速放緩等
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