>> 國泰君安-葛洲壩(600068)多角度觀察葛洲壩系列-低估水泥龍頭,PPP／一帶一路／國改齊發(fā)展-170125
| 上傳日期： |
2017/1/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，黃俊偉 |
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維持預(yù)測公司2016/17 年EPS0.77/1.01 元（增速32%/31%），PPP 刺激建筑主業(yè)持續(xù)高增，5 月北京“一帶一路”國際合作高峰論壇催化，國改亮點(diǎn)多，維持目標(biāo)價13.7 元，40%空間，2017 年14 倍PE，增持。
低估湖北水泥龍頭。1）公司為湖北水泥區(qū)域龍頭之一。根據(jù)中國水泥網(wǎng)，公司2016 年水泥熟料產(chǎn)能約1597 萬噸，排名全國第13 名（較2015年上升10 名），華新水泥熟料產(chǎn)能約4433 萬噸，排名全國第4；我們預(yù)計湖北省內(nèi)華新水泥/葛洲壩產(chǎn)能占有率分別約36%/24%；2）管理優(yōu)秀盈利能力突出。2016 年H1 公司水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收27 億，實現(xiàn)利潤總額4 億，稅前利潤率高達(dá)約15%；同期華新水泥實現(xiàn)營收57 億，實現(xiàn)利潤總額僅0.5 億，考慮華新水泥近期漲幅近40%，公司水泥業(yè)務(wù)顯著低估。
湖北水泥發(fā)展前景良好。1）根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)湖北2016 年前11 月水泥產(chǎn)量增速3.8%，高于全國平均水平，2016 年前11 月湖北固投2.57 萬億增速13.4%，在全國所有省份中增速排名第3；2）據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，湖北省武漢地區(qū)當(dāng)前水泥價格為360 元/噸，較16 年初上漲80 元/噸上漲幅度大；水泥行業(yè)供給側(cè)改革將在2017 年繼續(xù)深化，環(huán)保嚴(yán)格執(zhí)行及企業(yè)整合或成為未來水泥業(yè)發(fā)展重中之重，湖北省內(nèi)集中度較高公司將獲益。
公司為建筑板塊估值最低個股。1)從PB 估值來看公司僅1.2 倍PB 為建筑板塊最低估值；2）從PE 估值縱向?qū)Ρ葋砜?，公司歷史最低估值7.6倍，目前股價對應(yīng)2017 年估值僅約9 倍，公司市值僅451 億元，低于2200億市值左右的中國交建（13 倍PE）和1600 億市值的中國鐵建（12 倍PE）；3）從PEG 估值來看，公司未來3 年業(yè)績CAGR 約30%，PEG 僅0.3。
PPP/環(huán)保/一帶一路提速業(yè)績料超預(yù)期，國改提升估值水平。1）公司2016 年新簽PPP 超千億（總訂單2136 億，增速17%），2017 年為PPP 履約高峰期，PPP 毛利率遠(yuǎn)高于施工模式，支撐公司業(yè)績高增；2）公司2016/17環(huán)保營收料將達(dá)200/300 億數(shù)量，利潤總額預(yù)計分別達(dá)4/6 億；3）公司為能源基建龍頭企業(yè)（海外訂單占比33%，16 年新簽706 億增速33%）；4）旗下民爆等業(yè)務(wù)平臺實現(xiàn)深度混改，中國能建推股權(quán)激勵，國改步伐超前。
風(fēng)險提示：業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期，PPP 落地不達(dá)預(yù)期等
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