>> 華泰證券-葛洲壩(600068)PPP顯著提升，環(huán)保投資齊頭并進-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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環(huán)保板塊發(fā)展迅速，再生資源業(yè)務(wù)營收和利潤總額均實現(xiàn)翻倍增長。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)因進入結(jié)算高峰期，收入同增53.18%；水泥產(chǎn)能基本滿產(chǎn)提升有限，收入僅同增8.08%。分布式能源、儲能等高端裝備制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.02 億元，因規(guī)模較小，同比增長148.52%，預(yù)計未來增長空間大。投資業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，同比增長16%，民爆業(yè)務(wù)受行業(yè)不景氣影響收入微增1%。
工程毛利率逆勢提升，增值稅返還增厚業(yè)績
公司2016 年綜合毛利率為13.05%，較15 年下降0.96 個百分點，主要因為除工程施工外，其余業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑。公司實現(xiàn)營業(yè)外收入11.95億元，同比增長169.37%，系較15 年新增增值稅返還5.28 億元。公司凈利率4.47%，較15 年提升0.3 個百分點；平均凈資產(chǎn)回報率14.78%（扣非后12.80%）。公司期間費用率7.48%，較15 年小幅提升0.33 個百分點，主要是公司銷售費用率和財務(wù)費用率上升。公司16 年因發(fā)行其他權(quán)益工具，資產(chǎn)負債率大幅降低至67.64%。營運能力整體提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅提升，由15 年的7.45 提升至9.66。
PPP 訂單飽滿提升公司盈利，證券化推進打造輕資產(chǎn)企業(yè)
公司2016 年國內(nèi)新簽工程合同額1430.37 億元，同比增長27.62%。其中19 個PPP 項目合同金額719.26 億元，占國內(nèi)市場新簽合同的50.28%，同比增長34.25%。2016 年末公司剩余合同總額2,698.10 億元，其中國內(nèi)24 個PPP 項目剩余合同金額848.92 億元。PPP 項目平均凈利率約6.5%，遠高于公司當(dāng)前綜合凈利率，未來隨著PPP 項目推進將繼續(xù)提升綜合盈利。公司在營水務(wù)、公路、水電資產(chǎn)眾多，16 年已開展實施5 個水電站收費權(quán)ABS，今年P(guān)PP 資產(chǎn)證券化加速背景下，公司有望繼續(xù)受益。
受益一帶一路持續(xù)推進，海外工程與投資齊頭并進
2016 年公司新簽海外合同額705.62 億元，同比增長1.51%，占工程訂單的49%；實現(xiàn)海外收入174.03 億元，收入占比17%，同比下滑1%，系公司主動調(diào)整海外戰(zhàn)略，減少承接部分低毛利業(yè)務(wù)。公司積極推進海內(nèi)外投資，海外收購巴基斯坦SK 公司78%股權(quán)和巴西SPSL 公司100%股權(quán)，深入推進高毛利水電水務(wù)投資運營，SPSL 項目資本金IRR 較高達15.3%。
PPP 提升公司盈利顯著，維持“買入”評級
2016 年末公司在執(zhí)行合同總額5264 億元，剩余合同額2698 億元，2017年計劃新簽2400 億元，在手訂單飽滿，我們維持原盈利預(yù)測，即2017-19年EPS 0.98/1.22/1.48 元（未扣除永續(xù)債股利），參考歷史估值認可17 年15-18 xPE，對應(yīng)價格區(qū)間14.70-17.64 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動、PPP項目盈利下降、海外投資低于預(yù)期等。
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