>> 東興證券-葛洲壩（600068）2016年財報點評：PPP和一帶一路下環(huán)保裝備制造成新增長點-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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觀點：
環(huán)保業(yè)務(wù)和裝配制造業(yè)增量帶動公司收入增長。2016年公司營業(yè)收入同比增長21.85%，主要的邊際增長動力來自于環(huán)保和裝配制造業(yè)。2016年公司在環(huán)保領(lǐng)域營收增長111.49%，達(dá)到138.73億元，公司依托自身技術(shù)優(yōu)勢，獲得亞投行貸款的多個環(huán)保項目，并通過PPP模式參與環(huán)保和基建的項目。公司再生資源業(yè)務(wù)增長較快。裝備制造領(lǐng)域營收11.02億元，同比增148.52%，主要是公司大力發(fā)展分布式能源業(yè)務(wù)，在全球范圍內(nèi)取得像乍得、巴基斯坦、印尼等國際重點項目，子公司葛洲壩能源重工有限公司裝備制造及安裝業(yè)務(wù)增加較快。
毛利率下降和期間費用率提升影響營業(yè)利潤增速。2016年公司營業(yè)利潤為45.61億元，同比增長14.15%，低于營業(yè)收入增速，主要是公司綜合毛利率下降和期間費用率上升所致。公司綜合毛利率為13.05%，下降0.96個百分點，分行業(yè)看，建筑業(yè)務(wù)毛利率為10.74%，同比下降0.39個百分點；房地產(chǎn)毛利率為20.98%，
同比下降5.14個百分點；裝備制造行業(yè)毛利率同比減少6.39%。公司期間費用率7.48%，同比上升0.33%，其中銷售費用率上升0.18%，主要為收入帶動的運輸?shù)荣M用的上升；財務(wù)費用率上升0.39%，主要系設(shè)
定受益計劃和匯兌損失所致；管理費用率下降0.24%。
受益PPP和一帶一路，環(huán)保、裝備制造成業(yè)務(wù)新增長點。公司基建發(fā)力，簽約訂單數(shù)達(dá)19項， 訂單金額719.26億元，繼續(xù)領(lǐng)跑建筑行業(yè)。自國家大力提倡PPP建筑模式以來，建立了完善的項目管理、風(fēng)險管控等模式，PPP市場綜合競爭力強，受益大。
公司在環(huán)保和裝備制造領(lǐng)域的營收均取得100%以上的大幅增長。公司在建筑與房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)增長壓力較大的情況下，積極布局新業(yè)務(wù)，圍繞污水處理、鋼廢材處理等業(yè)務(wù)鏈搭建環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，公司掌握有“零排放”垃圾焚燒發(fā)電等先進(jìn)技術(shù)。在裝備制造領(lǐng)域，公司通過與研究院所開展聯(lián)合研發(fā)等形式展開能源裝備的設(shè)計、制造等業(yè)務(wù)，優(yōu)良的產(chǎn)品性能使簽約率增大一倍多。隨著一帶一路政戰(zhàn)略的進(jìn)一步落地和PPP模式下環(huán)保業(yè)務(wù)的推動，環(huán)保和裝備制造業(yè)成為公司新增長點。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2017 到2019 年公司的每股收益1.02 元、1.25 元和1.51 元，以收盤價12.07 元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE 為12 倍、10 倍和8 倍?？紤]到公司綜合競爭力強，業(yè)績增長穩(wěn)定，受益于PPP 和一帶一路戰(zhàn)略較大，環(huán)保等業(yè)務(wù)拓展新的發(fā)展空間，維持公司“強烈推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：PPP 和一帶一路受益程度低于預(yù)期。
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