>> 中泰證券-葛洲壩（600068）基礎(chǔ)建設(shè)：簽署2000億框架協(xié)議，充分彰顯央企綜合實(shí)力-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
大小： |
303KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
夏天，楊濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
此次協(xié)議是公司公告過(guò)數(shù)額最大的框架協(xié)議，體量與中鐵、中建等大型央企類似協(xié)議相當(dāng)（中鐵近期公告與四川省簽署3000 億元框架）。合作領(lǐng)域包括公路橋梁、港口碼頭、軌道交通、水利水電、環(huán)保、市政基礎(chǔ)設(shè)施（地下綜合管廊、海綿城市、園區(qū)開發(fā)等）、民生工程、油氣管網(wǎng)、裝備制造、新能源等十幾個(gè)領(lǐng)域，充分彰顯了公司全產(chǎn)業(yè)鏈多領(lǐng)域布局的綜合實(shí)力。去年至今公司累計(jì)與云南、貴州、南京等多個(gè)省市累計(jì)簽訂框架協(xié)議超4000 億元，后續(xù)有望逐步落地轉(zhuǎn)化成正式合同（預(yù)計(jì)多數(shù)為PPP 合同），帶動(dòng)訂單快速增長(zhǎng)。公司2017 年合同簽約計(jì)劃2400 億元，較2016 年實(shí)際簽約增加12%，營(yíng)業(yè)收入計(jì)劃1200 億元，較2016 年收入增長(zhǎng)20%，顯示出公司對(duì)今年繼續(xù)快速增長(zhǎng)的較強(qiáng)信心。
PPP 顯著提升施工業(yè)務(wù)盈利能力，有望促業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。公司公告2016年全年簽約19 個(gè)PPP 項(xiàng)目，簽約額719 億元，占公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)簽約額的50%。在執(zhí)行國(guó)內(nèi)PPP 項(xiàng)目24 個(gè)，剩余合同金額849 億元。在PPP 業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，公司2016 年建筑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入610 億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)32 億元（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）,同比大幅增長(zhǎng)46%；利潤(rùn)率達(dá)到5.28%，同比提高1.28 個(gè)pct，盈利能力大幅提升。我們預(yù)計(jì)2016 年P(guān)PP 貢獻(xiàn)施工收入約100 億元，2017 年有望達(dá)到300 億元，占比將大幅提升，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。同時(shí)公司在手運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)一步壯大，組建高速公路運(yùn)營(yíng)公司專業(yè)運(yùn)營(yíng)，已擁有總里程達(dá)到937 公里，同增108%，投運(yùn)和在建的水處理項(xiàng)目達(dá)到240 萬(wàn)噸/日；已成功發(fā)行綠色ABS 與應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，豐富投資及金融經(jīng)驗(yàn)助力PPP 實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司2016 年環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139 億元，同比增長(zhǎng)111%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.9 億元、同比增長(zhǎng)177%，毛利率為2.14%，比去年減少0.92 個(gè)pct。環(huán)保收入占比已達(dá)到14.5%，提升了6 個(gè)pct。其中再生資源業(yè)務(wù)仍是主要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)環(huán)嘉公司設(shè)立了6 家分公司，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123 億元，利潤(rùn)3.22 億元；興業(yè)公司設(shè)立三家子公司，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13 億元，利潤(rùn)0.74 億元。依靠自身技術(shù)與PPP 平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，獲取了一批污土污泥、水土治理環(huán)保項(xiàng)目與水環(huán)境綜合治理PPP 項(xiàng)目。同時(shí)繼續(xù)加大國(guó)內(nèi)外并購(gòu)，公告海外投資子公司以2 億美元收購(gòu)巴西圣保羅圣諾倫索供水系統(tǒng)公司100%股權(quán)。內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展。
一帶一路布局完善，龍頭地位鞏固。公司已在99 個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，覆蓋142 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中，在“一帶一路”沿線國(guó)家設(shè)立33 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，輻射57 個(gè)國(guó)別市場(chǎng)，布局完善。公司海外訂單占比超30%，海外收入占比20%左右，均在央企中靠前。截至2016年末，公司國(guó)際在建項(xiàng)目共100個(gè)，合同總金額1637億元，海外業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)潛力。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為43.5/52.5/63.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94/1.14/1.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/11/9倍，考慮到PPP推動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)以及環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展的潛力，給予公司目標(biāo)價(jià)16.92元（對(duì)應(yīng)2017年18倍PE），買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，框架落地不達(dá)預(yù)期。
|
|
