>> 中信證券-葛洲壩（600068）2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，PPP、帶路持續(xù)催化-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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房地產(chǎn)、環(huán)保、建筑共同發(fā)力下，營(yíng)收增速較去年（21.85%）進(jìn)一步提速。但在毛利率下滑、營(yíng)業(yè)外收入高增（環(huán)保退稅，+447.9%）的背景下，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額同比-7.4%/+29.2%，增速低于營(yíng)收增長(zhǎng)。疊加控股房地產(chǎn)子公司確認(rèn)少數(shù)股東損益增加，導(dǎo)致少數(shù)股東損益同比增長(zhǎng)153.4%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.59%（扣非后+19.38%），扣除永續(xù)債后EPS0.13 元，基本符合預(yù)期。
毛利率下滑，期間費(fèi)用率降低。17 年一季度，公司銷售毛利率為11.26%，同比下降3.71 個(gè)pct，結(jié)合16 年年報(bào)，我們認(rèn)為環(huán)保業(yè)務(wù)（毛利率相對(duì)較低）占比的提升或是公司毛利率降低的主因。三項(xiàng)費(fèi)用率為6.64%，與上年同期相比下降1.46 個(gè)pct。其中，受環(huán)保、水泥業(yè)務(wù)運(yùn)輸費(fèi)和房地產(chǎn)企業(yè)銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的影響，銷售費(fèi)用率上升0.06pct 至0.92%；管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.51/-1.01pct 至4.28% /1.44%。本期資產(chǎn)減值損失為-0.039 億元，較上年同期（-0.035 億元）基本持平。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流出59.38 億元，比上年多流出25.97 億元，主要由房地產(chǎn)板塊競(jìng)拍土地和項(xiàng)目開發(fā)投入增加所致。
深耕海外市場(chǎng)，積極布局“一帶一路”。憑借雄厚的海外經(jīng)營(yíng)實(shí)力，公司在4,000 多家“走出去”企業(yè)中營(yíng)收與國(guó)際簽約額均處于領(lǐng)先地位，在深度發(fā)展融資和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的發(fā)展戰(zhàn)略下，公司繼續(xù)積極布局海外市場(chǎng)。2017 年一季度公司新簽國(guó)際工程合同額273.1 億元，同比+147.35%，增速迅猛，占新簽合同總額的39.57%，占比持續(xù)提升。17 年2 月，公司成功中標(biāo)巴基斯坦公路改道項(xiàng)目，項(xiàng)目金額約1.56 億元；3 月，公司與巴基斯坦簽訂了共計(jì)113.21 億元的水電工程，均展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的海外業(yè)務(wù)能力。公司配合“一帶一路”戰(zhàn)略，已在沿線設(shè)立33 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，輻射57 個(gè)國(guó)家，隨著海外市場(chǎng)的不斷拓張，作為央企龍頭，料將受益此輪一帶一路基建輸出戰(zhàn)略。
PPP+環(huán)保雙驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)訂單持續(xù)高增。公司以水利水電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)為切入口，積極參與國(guó)內(nèi)基建工程建設(shè)，已成為綜合性的基建龍頭企業(yè)；14 年進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域后，環(huán)保業(yè)務(wù)成為公司營(yíng)收的又一重要增長(zhǎng)極。PPP+環(huán)保雙輪驅(qū)動(dòng)下，17 年一季度公司新簽國(guó)內(nèi)工程合同額417.06 億元，同比+11.59%，其中PPP 簽約333.96 億元，占公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)簽約額的80%。PPP 和海外共同發(fā)力下，Q1 整體訂單高增，同比增長(zhǎng)42.55%。近期公司與四川省簽署預(yù)計(jì)逾2000 億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議，料將進(jìn)一步保障訂單增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著PPP 的落地率提升，訂單陸續(xù)加速轉(zhuǎn)化業(yè)績(jī)，公司未來幾年增長(zhǎng)可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 2.PPP 項(xiàng)目落地不及預(yù)期盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]公司海外業(yè)務(wù)將受益于“一帶一路”，疊加國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)充分受益于PPP 政策，以及環(huán)保盈利能力仍有較大提升潛力，結(jié)合公司Q1 訂單仍在加速（+42.55%），落地率提升下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，維持2017/18/19 年EPS 分別為0.92/1.14/1.35 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為13.0/10.5/8.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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