>> 申萬(wàn)宏源-葛洲壩(600068)收入增長(zhǎng)超預(yù)期,海外訂單大幅增長(zhǎng)-170502
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2017/5/3 |
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作者： |
李楊 |
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收入快速增長(zhǎng)，主要是由房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)收入及建筑PPP 項(xiàng)目收入增加所致。
毛利率降低，收入增加帶來(lái)費(fèi)用控制規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司凈利率下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)?！盃I(yíng)改增”實(shí)施核算口徑發(fā)生變化、環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張影響下，公司綜合毛利率較去年同期下滑3.71 個(gè)百分點(diǎn)至11.26%，公司收入增加帶來(lái)費(fèi)用控制規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用中只有銷售費(fèi)用率同比略微增長(zhǎng)0.06 個(gè)百分點(diǎn)，主要由環(huán)保、水泥業(yè)務(wù)運(yùn)輸費(fèi)和房地產(chǎn)企業(yè)銷售費(fèi)用增長(zhǎng)所致，剩余管理費(fèi)用率下降了0.51 個(gè)百分點(diǎn)至4.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1.01 個(gè)百分點(diǎn)至1.44%，資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入比重與去年同期持平；公司環(huán)保業(yè)務(wù)獲得政府補(bǔ)助增加帶來(lái)營(yíng)業(yè)外收入同比增加3.4 億（去年同期一營(yíng)業(yè)外收入7619 萬(wàn)元），綜合影響公司凈利率下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)至4.25%。
公司房地產(chǎn)板塊競(jìng)拍土地和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投入增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期多流出25.97億元。2017Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-59.38 億元，較上年同期多流出25.97 億元；收現(xiàn)比108.2%，同比提升8.2 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)收款98.6 億，同比增加17.0 億；付現(xiàn)比125.9%，較去年同期提升9.86 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)付款123 億，同比增加46.2 億，一季度公司房地產(chǎn)板塊競(jìng)拍土地和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投入增加，為后續(xù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)積極儲(chǔ)備。
（1）一季度海外+PPP 項(xiàng)目占訂單總額比例88%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司一季度訂單實(shí)現(xiàn)43%的高增長(zhǎng)，主要依靠海外以及國(guó)內(nèi)PPP 項(xiàng)目的加速落地，其中海外項(xiàng)目新簽合同額273.10億元，同比大幅增長(zhǎng)147.35%，占新簽合同的比例達(dá)到了40%，PPP 項(xiàng)目新簽333 億元，根據(jù)大額訂單統(tǒng)計(jì)一季度PPP 項(xiàng)目同比增速超過(guò)100%，占新簽合同的比例達(dá)到了48%，公司新簽合同中海外+PPP 項(xiàng)目占比達(dá)到88%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。（2）對(duì)標(biāo)法國(guó)萬(wàn)喜，基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)投資力度不斷加大。加大基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)力度一直是公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)，目前公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了交通、水務(wù)和海外能源三個(gè)平臺(tái)的打造，交通板塊組建了專業(yè)的高速公路管理公司管理高速公路資產(chǎn)，水務(wù)板塊公司目前投運(yùn)和在建的水處理項(xiàng)目達(dá)到240 萬(wàn)噸/日，同比大幅增加357%；在能源板塊，收購(gòu)巴基斯坦SK 水電站的投資開(kāi)發(fā)權(quán)，投資4.57 億巴西雷亞爾（約1.57 億美元）收購(gòu)AG 公司與CC 公司股權(quán)共同持有的巴西圣保羅圣諾倫索供水系統(tǒng)公司100%股權(quán)，以獲取與巴西圣保羅圣諾倫索供水項(xiàng)目相關(guān)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。（3）布局大環(huán)保產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)路徑清晰。2014 年開(kāi)始葛洲壩開(kāi)啟環(huán)保轉(zhuǎn)型大幕，公司以綠園科技為環(huán)保運(yùn)營(yíng)平臺(tái)布局廢品分類回收及深加工，2016 年大連環(huán)嘉新設(shè)立6 家分公司，同時(shí)新設(shè)立葛洲壩興業(yè)再生資源有限公司，環(huán)保業(yè)務(wù)范圍拓展到華中地區(qū)，未來(lái)還將在其他地區(qū)展開(kāi)布局，并將進(jìn)一步挖掘廢品深加工的利潤(rùn)空間。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤(rùn)分別為43.32 億/54.61 億/68.56 億，增速分別為28%/26%/26%；對(duì)應(yīng)PE 分別為13X/10X/8X。
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