>> 安信證券-葛洲壩(600068)公司快報：Q1營收大幅增加,海外及PPP業(yè)務(wù)增長強勁-170501
| 上傳日期： |
2017/5/7 |
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作者： |
蘇多永 |
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■Q1 營收增速較快，毛利率有所下滑，營業(yè)外收入大幅增加：公司
2017Q1 實現(xiàn)營收增速37.86%（同比+30.22 個pct），相當于2016 年全年營收規(guī)模的23.13%；歸母凈利潤增速15.59%（同比-11.26 個pct），相當于2016 年全年歸母凈利潤規(guī)模的21.97%，營收增速快于歸母凈利潤增速。報告期內(nèi)，公司銷售毛利率為11.26%（同比-3.71 個pct，比2016 期末-1.79 個pct），我們認為主要為“營改增”因素及較低毛利水平的環(huán)保業(yè)務(wù)收入占比提升影響；凈利率為4.25%，同比微降0.15 個pct；期間費用率為6.64%（同比-1.46 個pct），盡管銷售費用率受環(huán)保、水泥及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售費用增長影響有所增加（同比+0.06 個pct），但管理費用及財務(wù)費用率分別同比-0.52、-1.01 個pct。報告期內(nèi)營業(yè)外收入4.17 億元（同比+447.89%），主要為是環(huán)保業(yè)務(wù)政府補助增長所致。
■經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出增加，ROE 受可續(xù)期公司債及永續(xù)債扣息影響同比下降：報告期末公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-59.38 億元，較2016Q1同比流出增加25.97 億元，較2016 期末流出增加25.1 億元，主要是期內(nèi)公司房地產(chǎn)板塊競拍土地和項目開發(fā)投入增加所致。預(yù)收款項同比增加20.82%，較2016 期末增加16.87%，反映出公司工程及地產(chǎn)項目進展順利；預(yù)付款項同比增加60.12%，但較2016 期末減少34.54%，主要是地產(chǎn)業(yè)務(wù)完成土地移交手續(xù)，預(yù)付土地款轉(zhuǎn)入存貨。報告期內(nèi)少數(shù)股東損益為2.39 億元（同比+153.44%），主要為地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認北京葛洲壩龍湖置業(yè)有限公司少數(shù)股東損益增加所致。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.64%，比2016 期末-0.52 個pct，主要為期內(nèi)公司可續(xù)期公司債及永續(xù)債已扣息1.44 億元，導(dǎo)致ROE 及EPS 同比下降。
■海外新簽合同額保持高速增長，充裕PPP 訂單帶來強勁增長動能：2017Q1 公司新簽合同690.16 億元（同比+42.55%），其中國內(nèi)新簽合同417.06 億元（同比+11.59%），占比60.43%（同比-16.77 個pct）,其中PPP 項目簽約333.96 億元，占國內(nèi)新簽合同額的80.07%；海外新簽合同273.1 億元（同比+147.35%），占比39.57%（同比+16.77 個pct）；新簽國內(nèi)外水電工程合同131.89 億元（同比+34.02%），約占新簽合同總
額的19.11%（同比-1.1 個pct）。公司2016 年新簽PPP 訂單719.26 億元，在手PPP 訂單已超千億元以上，我們預(yù)計2017-2018 年將進入PPP 訂
單建設(shè)及施工結(jié)算高峰期，將為公司工程施工主業(yè)帶來強勁的增長動能。此外公司4 月11 日公告與四川省簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司“十三五”期間擬在四川投資2000 億元以上，重點參與四川省公路橋梁、港口碼頭、軌道交通、水利水電、環(huán)保、市政基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域項目的投資建設(shè)，為公司后續(xù)在四川省的發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。
■收購巴西供水PPP 項目，海外發(fā)展及投資業(yè)務(wù)再上新臺階：公司3月30 日公告，全資子公司葛洲壩海投公司收購巴西Andrade GutierrezEngenharia S.A.（AG）和Construes e Comércio Camargo Corrêa S.A.（CC）兩公司共同持有的巴西圣保羅圣諾倫索供水系統(tǒng)公司（SPSL）100%股權(quán)，以獲取與巴西圣保羅圣諾倫索供水項目相關(guān)的特許經(jīng)營權(quán)，項目總金額投入不超過6.20 億巴西雷亞爾（約2.00 億美元）。公司測算投資內(nèi)部收益率為10.7%，資本金內(nèi)部收益率為15.3%，投資回收期9.8 年。此次收購有助于強化公司“投建營一體化”發(fā)展趨勢，符合公司海外投資發(fā)展方向，有助于拓展巴西PPP 項目投資和工程承包市場。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為22.4%、24.9%、23.0%，凈利潤增速分別為27.1%、23.4%、22.5%，對應(yīng)EPS 分別為0.94、1.16、1.42 元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為14.1 元，相當于2017 年15 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，國內(nèi)基建投資增速下滑風險，PPP 項目執(zhí)行不達預(yù)期風險，海外項目執(zhí)行不達預(yù)期風險，項目回款風險等。
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