>> 安信證券-葛洲壩(600068)國內(nèi)外市場共同發(fā)力,為業(yè)績增長增添強(qiáng)勁動(dòng)力-170609
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
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■簽署170 億元尼泊爾水電站項(xiàng)目備忘錄，海外重大水電項(xiàng)目再下一城：根據(jù)公司公告，尼泊爾Budhi Gandaki 水電站項(xiàng)目裝機(jī)容量1200MW，預(yù)算約為25 億美元（折合人民幣約170 億元，以美元匯率1:6.80 計(jì)算）。主要工作內(nèi)容包括混凝土雙曲拱壩（最高263 米）、引水隧洞（6 條長度700 米左右）、溢洪道、地面廠房、調(diào)壓井、尾水壩及交通洞等，建設(shè)工期78 個(gè)月。實(shí)施模式為EPC+F，公司將與尼泊爾能源部就技術(shù)和融資方案進(jìn)行協(xié)商并由尼泊爾能源部從中國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。公司作為國內(nèi)兩大水利水電工程承包商巨頭之一，承接了大量國內(nèi)外水利水電重大工程，我們根據(jù)公司公告統(tǒng)計(jì)，2014-2016 年公司合計(jì)新簽國內(nèi)外水利電力項(xiàng)目合同額約1400 億元。此次項(xiàng)目所使用的EPC+F 模式也契合“一帶一路”項(xiàng)目融資特點(diǎn)，已形成成熟體系。
■海外業(yè)務(wù)占比及增速突出，充分受益于“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)：公司2016 年海外項(xiàng)目新簽合同705.62 億元（同比+1.51%），占整體新簽合同額比例33.03%；2017Q1 海外新簽合同273.1 億元（同比+147.35%），占整體新簽合同額比例39.57%。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，公司2014-2016 年海外新簽合同額CAGR 達(dá)到11.45%，占整體新簽合同額比例平均達(dá)到37.50%；公司2014-2016 年海外市場收入CAGR 達(dá)到12.74%，占整體營業(yè)收入比例平均達(dá)到19.28%，均位于大型建筑央企前列。據(jù)2016年報(bào)顯示，公司在全球99 個(gè)國家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，覆蓋142 個(gè)國家和地區(qū)，其中在“一帶一路”沿線國家設(shè)立33 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，輻射57 個(gè)國別市場，在美國《工程新聞?dòng)涗洝罚‥NR）發(fā)布的2016 年度 “250 家國際承包商”和“250 家全球承包商”排行榜中名列第45 位和31 位。
■PPP 項(xiàng)目規(guī)模及優(yōu)勢突出，充裕訂單帶來強(qiáng)勁業(yè)績增長動(dòng)能：經(jīng)過2年的PPP 項(xiàng)目實(shí)操，公司已經(jīng)構(gòu)建了較完整的PPP 項(xiàng)目運(yùn)作體系，設(shè)計(jì)了一整套PPP 業(yè)務(wù)規(guī)則、流程和模式，形成了較強(qiáng)的資源整合、項(xiàng)目投融資、商業(yè)模式設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)管控能力。根據(jù)2016 年報(bào)及2017 年1-3 月新簽合同情況顯示，公司2016 年全年新簽19 個(gè)PPP 項(xiàng)目，總金額719.26 億元，占國內(nèi)新簽合同額的50.28%；2017 年1-3 月新簽PPP項(xiàng)目333.96 億元，占國內(nèi)新簽合同額的80.08%，PPP 項(xiàng)目已成為公司國內(nèi)工程最主要的組成部分。我們估算公司當(dāng)前在手PPP 項(xiàng)目在施剩余合同額約為1200 億元，我們預(yù)計(jì)2017-2018 年將進(jìn)入PPP 訂單建設(shè)及施工結(jié)算高峰期，將為公司工程施工主業(yè)帶來強(qiáng)勁的增長動(dòng)能。
■深化央地合作，重量級戰(zhàn)略合作協(xié)議奠定公司在多省市發(fā)展基礎(chǔ)：此次公司與廣西自治區(qū)政府簽訂合作規(guī)模約1000 億元戰(zhàn)略合作協(xié)議，是公司繼4 月11 日與四川省政府簽署投資規(guī)模2000 億元以上戰(zhàn)略合作協(xié)議以來，今年又一次與地方政府簽署重量級全面合作協(xié)議。自2015年以來，公司已分別與湖北省、貴州省、云南省、廣西玉林市政府及南京市江北新區(qū)、六合區(qū)政府等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，就上述省市地區(qū)的軌道交通、水利水電、公路、環(huán)保、市政基礎(chǔ)設(shè)施、特色城鎮(zhèn)等領(lǐng)域PPP 項(xiàng)目進(jìn)行投資建設(shè)合作。我們統(tǒng)計(jì)公司公告的上述各項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議總規(guī)模已達(dá)到6000-6500 億元，為后續(xù)公司在上述省市地區(qū)發(fā)展PPP 項(xiàng)目奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為22.4%、24.9%、23.0%，凈利潤增速分別為27.1%、23.4%、22.5%，對應(yīng)EPS 分別為0.94、1.16、1.42 元。維持買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.1 元，相當(dāng)于2017 年15 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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