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    ■再簽俄羅斯天然氣加工廠大單，海外業(yè)務實力進一步體現：此次公司簽署的俄羅斯阿穆爾天然氣加工廠項目工程內容為6 套天然氣凝液／回注氮氣裝置和3 套脫氦裝置的安裝、土建、部分臨建、部分采廠購（土建材料、現場辦公設施、設備管道保溫材料、防腐材料等）、全部臨建的運維、調試和性能測試服務。項目采用歐元支付，由總包方落實項目融資。此次俄羅斯阿穆爾天然氣項目為6 月8 日公司簽署25億美元（約合170 億元人民幣）尼泊爾Budhi Gandaki 水電站項目諒解備忘錄以來，一個月內公司簽約的又一重大海外工程項目，體現出公司較強的海外業(yè)務能力。根據公司公告，2016 年海外項目新簽合同705.62 億元（同比+1.51%），占整體新簽合同額比例33.03%；2017Q1海外新簽合同273.1 億元（同比+147.35%），占整體新簽合同額比例39.57%。根據我們的統(tǒng)計，公司2014-2016 年海外新簽合同額CAGR達到11.45%，占整體新簽合同額比例平均達到37.50%；公司2014-2016年海外市場收入CAGR 達到12.74%，占整體營業(yè)收入比例平均達到19.28%，均位于大型建筑央企前列。
    ■國內PPP 項目規(guī)模及優(yōu)勢突出，充裕訂單帶來強勁業(yè)績增長動能：根據公司2017 年一季報，2017Q1 公司新簽合同690.16 億元（同比+42.55%），其中國內新簽合同417.06 億元（同比+11.59%），占比60.43%（同比-16.77 個pct）,其中PPP 項目簽約333.96 億元，占國內新簽合同額的80.08%；而2016 年全年公司新簽PPP 項目總金額達到719.26 億元，占國內新簽合同額的50.28%。PPP 項目已成為公司國內工程最主要的組成部分。經過2 年的PPP 項目實操，公司已經構建了較完整的PPP 項目運作體系，設計了一整套PPP 業(yè)務規(guī)則、流程和模式，形成了較強的資源整合、項目投融資、商業(yè)模式設計及風險管控能力。我們估算公司當前在手PPP 項目在施剩余合同額約為1200 億元，我們預計2017-2018 年將進入PPP 訂單建設及施工結算高峰期，將為公司工程施工主業(yè)帶來強勁的增長動能。
    ■環(huán)保業(yè)務規(guī)模增長迅猛，盈利水平及發(fā)展?jié)摿Υ嬗休^大提升空間：公司環(huán)保及水環(huán)境業(yè)務增長強勁，公司圍繞流域治理、市政污水處理、固廢處理等環(huán)保產業(yè)鏈廣泛開展投資布局。根據公司2016 年報，水務方面，公司擁有各類水廠45 座，投運和在建的水處理量達到240 萬噸/日，2016 年實現營業(yè)收入2.76 億元（同比+125.90%）；再生資源方面，葛洲壩綠園公司所屬環(huán)嘉公司加快再生資源業(yè)務布局，2016 年實現營業(yè)收入123.40 億元（同比+89.85%），利潤總額3.22 億元（同比+107.74%）；公司環(huán)保業(yè)務2016 年整體實現營收138.73 億元（同比+111.49%），實現利潤總額3.85 億元（同比+176.88%）。環(huán)保業(yè)務目前位列工程施工業(yè)務之后，已成為公司第二大主營業(yè)務，2016 年收入占比達到13.84%，但毛利占比僅有2.26%、毛利率僅為2.14%，利潤水平存在較大的提升空間。公司亦提出將“全力打造全國最高端、最具影響力的綜合性環(huán)保企業(yè)”，我們看好公司在再生資源、污土污泥處理、水環(huán)境治理等領域的發(fā)展?jié)摿翱臻g。
    ■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為22.4%、24.9%、23.0%，凈利潤增速分別為27.1%、23.4%、22.5%，對應EPS 分別為0.94、1.16、1.42 元。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為14.1 元，相當于2017 年15 倍的動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，國內基建投資增速下滑風險，PPP 項目執(zhí)行不達預期風險，海外項目執(zhí)行不達預期風險，環(huán)保業(yè)務推進不達預期風險，項目回款風險等。