>> 國泰君安-葛洲壩(600068)海外訂單高增長,環(huán)保業(yè)務(wù)被低估-170711
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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作者： |
韓其成 |
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公司 PPP 訂單高增長，海外業(yè)務(wù)布局提速，環(huán)保業(yè)務(wù)被低估，且復(fù)合題材(低估值/小市值/高業(yè)績增速/國改/水泥)具較強吸引力，維持預(yù)測公司 2017-18 年 EPS 為 1.01/1.29 元，維持目標(biāo)價 18 元(59%空間)，增持。
PPP/海外訂單高增長。1)2017H1 新簽合同總額 1259 億元(+16%，上年同期-25%，大幅扭負為正)完成年計劃數(shù)的 52.5%，國內(nèi) 685 億元(+1.3%)占54%，國際 575 億元(+41%，上年同期-25%，大幅扭負為正)占 46%(+8pct)；2)2017H1 新簽 PPP 合同 505 億元(占上年全年 719 億元的 70%)，占國內(nèi)工程訂單的 74%；3)近期簽署印尼備忘錄(170 億元水電站項目)+俄羅斯99 億元管道施工總承包項目，彰顯海外雄厚實力；4)近期與湖北黃石簽署 500 億元框架協(xié)議，后續(xù) PPP 項目落地及高增速確定性較強。
環(huán)保業(yè)務(wù)被低估，復(fù)合題材強吸引。1)最具民企基因的環(huán)保央企，著力構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)保(污水污土治理/再生資源回收/城市垃圾處理/新型材料開發(fā)等)，加速籌建環(huán)保/高端裝備產(chǎn)業(yè)園；2)當(dāng)前估值未反映環(huán)保：格林美39 倍/中再資環(huán) 33 倍，公司僅 12 倍；3)環(huán)保高成長性被低估，公司 2015/16年環(huán)保營收 66/138 億元，增速 111%(格林美 2015/16 年營收 51/78 億元，增速 53%)，我們預(yù)期 2017 年 250 億元/同增 81%，但目前凈利率僅略高于 2%，2017 年將提升至 4%以上，環(huán)保凈利增速預(yù)計超 229%；4)業(yè)績高增長具持續(xù)性/確定性(未來兩年 CAGR32%)，能建股權(quán)激勵鎖定業(yè)績，央企 PEG 最低/小市值，且兼具雄安環(huán)保/國改/水泥周期等復(fù)合型題材。
風(fēng)險因素：PPP 落地及環(huán)保擴張不及預(yù)期，環(huán)保板塊盈利能力等。
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