>> 中信證券-葛洲壩（600068）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-國(guó)內(nèi)PPP+環(huán)保驅(qū)動(dòng)，海外占比提升-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
大?。?/td>
| 870KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
其中建筑/環(huán)保/房地產(chǎn)/水泥/民用爆破/裝備制造/高速公路投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入249/138.2/40.5/31.3/14/10.6/7.3億元，同比+7.4%/117.2%/65.4%/14.1%/8.1%/4.6%/20.3%。17Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270億元，同比增長(zhǎng)20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.9億元，同比+24.1%。
毛利率小幅下降，所得稅率料將降低。2017年上半年公司綜合毛利率同比-1.7pcts至11.6%。受營(yíng)改增等因素影響，除建筑/水泥毛利率同比+1.4/7.1pcts外，其他業(yè)務(wù)毛利率均有所下降。公司三項(xiàng)費(fèi)用率為6.6%，同比下降0.9pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1%/3.9%/1.7%，同比+0.1pct/-0.4pct/-0.6pct。公司及2家全資子公司已于2016年底被認(rèn)定為"高新技術(shù)企業(yè)"，擬按15%稅率繳納所得稅，料將降低公司全年綜合稅率?，F(xiàn)金流方面，在良好的開工帶動(dòng)下，上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出23.5億元，較去年同期少流出36.7億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出27.5億元，較上年同期多流出13.7億元。此外，公司于2017年8月發(fā)行13億元綠園綠色應(yīng)收賬款A(yù)BS，資產(chǎn)證券化的拓展料將提高資金利用率。
PPP+環(huán)保驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，4000億框架協(xié)議保障國(guó)內(nèi)訂單增長(zhǎng)。 上半年公司新簽訂單1259.4億元（同比+16.1%），完成年計(jì)劃的52.5%。截至目前剩余合同總金額為2,842.58 億元，為2016年收入的2.84倍，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，新簽訂單684.7億元（同比+1.3%），為16年國(guó)內(nèi)營(yíng)收的0.8倍；其中PPP訂單504.6億元（同比+37.1%），占國(guó)內(nèi)訂單73.7%，成為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)核心驅(qū)動(dòng)，規(guī)模比肩央企巨頭。年初以來公司與四川/廣西/湖北黃石/湖北荊州政府簽訂一系列戰(zhàn)略合作（框架）協(xié)議，投資額達(dá)4000億，其中荊州市城北快速路建設(shè)工程PPP項(xiàng)目（82.5億元）已于2017年8月落地。上述框架協(xié)議料將為2017年全年2400億訂單目標(biāo)及未來幾年訂單增長(zhǎng)提供支持。此外，公司環(huán)保業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.56 億元（+ 160.73%），已成為公司第二大業(yè)務(wù)，未來規(guī)模有望邁向500億元。
海外訂單高增占比升至45.6%，受益于"一帶一路"。公司國(guó)際業(yè)務(wù)已覆蓋140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中"一帶一路"沿線57個(gè)。公司在"一帶一路"沿線設(shè)立了33個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，已在"一帶一路"沿線完工14個(gè)項(xiàng)目，共計(jì)8.74億美元。上半年公司新簽國(guó)際訂單408.8億元（同比+40.6%），占比提升7.9pcts至45.6%，為2016年海外營(yíng)收的2.3倍；其中包括尼泊爾Budhi Gandaki水電站項(xiàng)目（170億元）、巴基斯坦穆扎法格爾660MW燃煤電站EPC項(xiàng)目（36.3億元）等；實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收84.2億元（同比+21.4%），占總營(yíng)收的16.8%，公司海外戰(zhàn)略料將繼續(xù)受益國(guó)家"一帶一路"政策。
風(fēng)險(xiǎn)因素：海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，PPP落地不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮公司海外業(yè)務(wù)將受益于"一帶一路"，疊加國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)充分受益于PPP政策，以及環(huán)保業(yè)務(wù)仍有較大提升潛力，我們維持2017-19年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，考慮其他權(quán)益工具利息后，略下調(diào)2017/18/19年EPS至0.84/1.07/1.27元（原為0.92/1.14/1.35元），對(duì)應(yīng)PE為12.6/10/8.4倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
|
|
