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    評論：
    1、行業(yè)層面：8 月份受環(huán)保督察影響，鈦精礦和鈦白粉開工率齊降。
    我們在前期系列報告中提到，環(huán)保對于鈦白粉行業(yè)的影響是全產(chǎn)業(yè)鏈性質(zhì)的，開工率從鈦礦-鈦白粉-涂料均受到影響。環(huán)保督查組進入四川之后，四川攀枝花地區(qū)鈦礦幾乎全線停產(chǎn)， 2017 年6 月底鈦白粉行業(yè)的開工率為63%，整體開工率不高，7 月整體行業(yè)開工逐步下降并維持在54% 附近，8 月份仍然不足6 成。尤其8 月份第四批環(huán)保督察開始，四川、山東兩地鈦白粉生產(chǎn)受到明顯影響。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，四川地區(qū)攀枝花釩鈦工業(yè)園區(qū)鈦白粉企業(yè)7 月份停車整頓，8 月份仍在停車之中，而山東地區(qū)總產(chǎn)能55 萬噸，占全國總產(chǎn)能的14.40%，預計環(huán)保核查期間山東+四川供應(yīng)量減少約9 萬噸，相當于影響全國單月產(chǎn)量的40%左右。
    2、行業(yè)層面：成本支撐，出口良好，行業(yè)供需維持緊平衡。
    四川地區(qū)鈦精礦不含稅價格1400-1450 元/噸，比起7 月初價格有100-150 元的上漲，價格走勢符合我們判斷，在成本端對鈦白粉價格構(gòu)成支撐。出口方面，2017年1、2、3、4、5、6、7 月鈦白粉單月出口量分別為5.93 萬噸、5.21 萬噸、6.87萬噸、6.48 萬噸、7.28 萬噸、7.85 萬噸和6.88 萬噸，分別同比增長14.05%、16.69%、12.67%、16.49%、2.16%、22.96%和8.28%。2017 年1-7 月累計出口46.52萬噸，同比增長12.90%，出口形勢保持良好，預計全年有望增長10%以上。供給方面，鈦白粉有效產(chǎn)能增加有限，預計實際大概300-310 萬噸，較16 年僅增長3.3%。環(huán)保壓力有增無減，行業(yè)開工率始終不高，考慮到攀枝花環(huán)保局督察力度加大影響攀枝花釩鈦工業(yè)園生產(chǎn)，預計行業(yè)供需將會偏緊。
    3、行業(yè)層面：國際巨頭提價，出口價格反彈，國內(nèi)企業(yè)開啟新一輪漲價潮。
    科幕R-103、R-104 報價執(zhí)行27000 元/噸；R105 報價執(zhí)行在25500 元/噸。歐洲鈦白粉價格持續(xù)上漲，供需緊張，價格或?qū)⒊^3000 歐元/噸，國內(nèi)外產(chǎn)品價差在拉大。到8 月底國內(nèi)鈦白粉出口價格出現(xiàn)反彈，目前出口價格每噸2450-2700美元，主要因為受環(huán)保制約國內(nèi)鈦白粉供應(yīng)縮減。國內(nèi)氯化法和硫酸法鈦白粉企業(yè)紛紛提價，幅度在500 元/噸左右。
    4、公司層面：收購鈦礦對于鈦白粉企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局至關(guān)重要，有利于降低綜合成本。
    公司之前公告和RGM 簽訂項目備忘錄，若取得對 RGM 項目的控制權(quán)，直接的意義是能夠以低于市場平均價格獲得滿足富鈦料項目和氯化法項目生產(chǎn)所需要的鈦礦，從而降低公司鈦白粉產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。公司后續(xù)有20 萬噸氯化法鈦白粉項目投產(chǎn)，對鈦礦需求進一步加大，屆時鈦礦價格的波動對公司盈利的影響會愈發(fā)明顯，未來布局鈦礦，對公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局至關(guān)重要，有利于降低綜合成本，保障穩(wěn)定盈利。
    5、維持對公司“強烈推薦-A”的投資評級。
    我們在之前的系列報告中再三重復：“中期公司20 萬噸氯化法鈦白粉項目保障公司繼續(xù)擁有內(nèi)生性增長，長期公司有望延伸上游實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。”目前提前在鈦礦收購上有所突破，超出我們預期，同時公司前期股東減持股份預披露公告補充公告中顯示，減持價格不低于22 元。我們預計公司17-19 年每股收益1.26 元、1.37 元和1.60 元，相應(yīng)PE 分別為15.0 倍、13.8 倍、11.8 倍，維持投資評級不變。
    6、風險提示
    備忘錄項目中途變更風險；鈦白粉行業(yè)價格走勢低于預期風險。