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    鈦白粉價(jià)格大漲拉動(dòng)業(yè)績(jī)，龍蟒并表擴(kuò)大規(guī)模。由于龍蟒并表的緣故，H1 公司銷售鈦白粉29.45 萬(wàn)噸，同比增加130.3%。與此同時(shí)，今年上半年鈦白粉市場(chǎng)供需維持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，公司鈦白粉產(chǎn)品不含稅均價(jià)為14219.5 萬(wàn)元/噸，比去年同期上漲65%。龍蟒的并表以及鈦白粉價(jià)格的大幅上漲使得公司鈦白粉營(yíng)收同比增長(zhǎng)279.9%，毛利率也因此提升19.97 個(gè)百分點(diǎn)至46.6%。除此之外，公司鋯制品和其他產(chǎn)品營(yíng)收業(yè)分別同比增長(zhǎng)37.2%和349.6%。上半年三費(fèi)中，僅有管理費(fèi)用因技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用的大幅增加而增長(zhǎng)幅度較大之外，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都有所下降，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅提高。
    鈦白粉巨頭，龍頭溢價(jià)有望持續(xù)。公司并購(gòu)龍蟒鈦業(yè)后，具備56 萬(wàn)噸/年鈦白粉產(chǎn)能，成為亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業(yè)，是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)具有硫酸法和氯化法雙生產(chǎn)工藝的規(guī)?；伆追凵a(chǎn)企業(yè)。公司擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，原材料供應(yīng)穩(wěn)定，具有全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司完成了對(duì)攀枝花瑞爾鑫公司的收購(gòu)，進(jìn)一步提升了原材料自給的比例，報(bào)告期內(nèi)完成采選鈦精礦40 萬(wàn)噸。且公司生產(chǎn)的鈦白粉、鋯制品、硫酸、富鈦料、氧化鈧之間形成循環(huán)生產(chǎn)模式，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)異。我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)絕對(duì)鈦白粉巨頭，資源、技術(shù)和盈利能力突出，在行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)的歷史背景下龍頭溢價(jià)有望持續(xù)。
    鈦白粉高景氣度有望延續(xù)，供需緊平衡或?qū)⒕S持。我們認(rèn)為鈦白粉國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)定，而國(guó)際鈦白粉巨頭提價(jià)，有利于國(guó)內(nèi)出口的向好，鈦白粉需求有望進(jìn)一步提升。2016 年以來(lái)，鈦白粉價(jià)格持續(xù)攀升，開(kāi)工率卻始終沒(méi)能迅速提高，且17年無(wú)規(guī)模新增產(chǎn)能釋放，后續(xù)產(chǎn)能釋放在于氯化法的擴(kuò)產(chǎn)，但氯化法工藝有待進(jìn)一步突破，因此我們認(rèn)為鈦白粉新增產(chǎn)能在未來(lái)2-3 年將繼續(xù)維持較低增速，行業(yè)供需格局持續(xù)向好。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.44 元、1.62 元、1.75元，公司作為國(guó)內(nèi)鈦白粉龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈格局、生產(chǎn)工藝以及盈利能力都突顯公司強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予18 年15 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.3 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦白粉價(jià)格周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。