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我們認(rèn)為德國(guó)華翔度過(guò)最壞時(shí)期，H2 業(yè)績(jī)高彈性可期；同時(shí)擬定增布局輕量化領(lǐng)域，深度受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期。預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.48 億、10.67 億、13.86 億，對(duì)應(yīng)EPS 為1.60、2.01、2.61 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”。
    評(píng)論：
    1、 定增過(guò)會(huì)，深度受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期
    公司擬定增募資金額25.2 億用于輕量化業(yè)務(wù)以及內(nèi)飾件技改等項(xiàng)目，其中熱成型項(xiàng)目計(jì)劃投入募集資金11.3 億，主要為一汽大眾長(zhǎng)春、青島、天津、佛山生產(chǎn)的車型進(jìn)行配套。一汽大眾未來(lái)三年新增5 款全新SUV+擴(kuò)張126 萬(wàn)產(chǎn)能，開(kāi)啟超強(qiáng)產(chǎn)品周期，預(yù)計(jì)到2020 年產(chǎn)銷316 萬(wàn)。公司目前已接到一汽大眾18-19年投產(chǎn)車型的訂單，充分受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期。
    2、內(nèi)外飾件龍頭企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶保障業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)
    公司是國(guó)內(nèi)內(nèi)外飾件龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括儀表板、門(mén)板、桃木飾條、后視鏡等，其中桃木飾條市場(chǎng)份額占比50%以上，后視鏡市場(chǎng)份額25%居第二。公司下游客戶涵蓋南北大眾、長(zhǎng)安福特、一汽豐田等一線主機(jī)廠，其中南北大眾是公司最大客戶，16 年來(lái)自一汽大眾營(yíng)收占比達(dá)16.2%，來(lái)自上汽大眾占比達(dá)12.1%。公司下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，未來(lái)行業(yè)分化加劇下有望持續(xù)內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    3、德國(guó)華翔度過(guò)最壞時(shí)期，業(yè)績(jī)高彈性可期
    德國(guó)華翔17H1 虧損1.16 億元，相比16 年同期虧損擴(kuò)大5030 萬(wàn)，主要原因?yàn)椋?、德國(guó)工廠轉(zhuǎn)移至羅馬尼亞，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定導(dǎo)致毛利率降低；2、奔馳MFAII 新項(xiàng)目尚處于爬坡階段，費(fèi)用支出較大從而加劇虧損。我們認(rèn)為德國(guó)華翔已確立業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，下半年業(yè)績(jī)有望大幅改善，主要基于以下三點(diǎn)：1、真木產(chǎn)品良品率將大幅提高，達(dá)到85%（目前良品率為50%-60%）時(shí)即可盈虧平衡；2、將裁減部分臨時(shí)員工，人工成本相應(yīng)降低；3、根據(jù)合同約定，項(xiàng)目配套車型銷量不足時(shí)下游客戶將給予一定補(bǔ)貼。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    公司17H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.2 億（+26.1%）；歸母凈利潤(rùn)3.92 億（+26.1%），基本符合預(yù)期。其中毛利率為21.20%（+1.3pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.57%（+0.56pct）。剔除勞倫斯以及安通林并表、德國(guó)華翔虧損擴(kuò)大等影響，17H1公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)內(nèi)生增速高達(dá)16%。德國(guó)華翔度過(guò)最壞時(shí)期，H2 業(yè)績(jī)高彈性可期；同時(shí)擬定增布局輕量化領(lǐng)域，深度受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.48 億、10.67 億、13.86 億，對(duì)應(yīng)EPS 為1.60、2.01、2.61 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：德國(guó)華翔扭虧不及預(yù)期
              定增進(jìn)度不及預(yù)期；歐洲業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期。