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    BDI 反彈強(qiáng)勁助力業(yè)績回暖，期租水平有望保持增長態(tài)勢。2017H1 波羅的海指數(shù)BDI 均值975 點(diǎn)，同比增長101%，截至2017 年9 月8 日，BDI 指數(shù)收于1332 點(diǎn)，接近年內(nèi)最高水平(1338 點(diǎn))。受益鐵礦石和煤炭等需求增長，我們預(yù)計(jì)BDI 有望突破1500 點(diǎn)大關(guān)。我們判斷2017 年公司多用途船和重吊船貨運(yùn)量期租水平增速35%和20%。
    干散貨運(yùn)輸供需結(jié)構(gòu)邊際改善，我們預(yù)計(jì)運(yùn)力供給維持較低水平。根據(jù)Clarkson 預(yù)計(jì)17H1 全球雜貨海運(yùn)貿(mào)易量同比增長2%、多用途船運(yùn)力增長為0.2%，供需結(jié)構(gòu)邊際持續(xù)改善。根據(jù)Clarkson 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，多用途船30 年以上船齡占比6.9%，在手訂單占現(xiàn)有運(yùn)力4.3%，考慮舊船拆解，我們預(yù)計(jì)2017、18 年多用途船運(yùn)力增速-0.3%、0.4%。
    受益一帶一路和BDI 反彈，量價(jià)齊升有望增厚公司業(yè)績。公司多用途船多為出口運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備和集裝箱、回程干散貨。受益一帶一路戰(zhàn)略、基建設(shè)備和高鐵裝備出口加速疊加干散貨旺季需求增長，我們預(yù)計(jì)2017 年公司多用途船和重吊船貨運(yùn)量增速36%和10%。
    行業(yè)壁壘高寡頭壟斷，半潛船貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。半潛船具有技術(shù)難度大、行業(yè)壁壘高和寡頭壟斷特征。公司在半潛船運(yùn)力市場占比14%、全球排名第二。17H1 半潛船期租水平同比增長59.4%，貢獻(xiàn)主業(yè)毛利占比78.2%。17 年8 月半潛船完成貨運(yùn)量同比增長91.3%、有望延續(xù)高速增長的態(tài)勢。受益于海工裝備拆卸需求回暖，我們預(yù)計(jì)2017 年公司半潛船運(yùn)量增速90%。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2017-19 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入調(diào)整為69.1、80.5、92.1 億元，同比增長17.4%、16.5%、14.5%，歸屬于母公司凈利潤為2.5、3.8、4.8 億元，同比增長398.5%、50.6%、26.8%，對(duì)應(yīng)的每股收益EPS 分別為0.12、0.18、0.22 元，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為9.0 元，對(duì)應(yīng)2017 年1.5XPB。一帶一路和BDI 反彈強(qiáng)勁，多用途船和重吊船有望量價(jià)齊升；重大項(xiàng)目中標(biāo)和順利執(zhí)行支撐半潛船業(yè)績增長。上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：干散貨復(fù)蘇不及預(yù)期、海工設(shè)備運(yùn)輸需求不及預(yù)期、一帶一路推進(jìn)不及預(yù)期。