>> 申萬宏源-寧波華翔(002048)百煉成鋼，起翼遠(yuǎn)翔，47%的上漲空間-170911
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡麟琳 |
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公司自2005 年上市以來，營業(yè)收入從3.91 億元到2016 年的125.06 億，歸母凈利潤從0.22 億到2016 年的7.14 億，尤其自2011 年乘用車整體行業(yè)增速中樞（10%左右）下移以后，公司仍然能保持37%的增長，足見其持續(xù)超越行業(yè)的成長性。公司主要客戶包括大眾、寶馬、奔馳、捷豹路虎、特斯拉等中高合資品牌，利潤來源增長穩(wěn)定。
公司計劃2020 年實現(xiàn)400 億收入，同比2.2 倍增長。我們認(rèn)為未來的增長主要來自兩部分，一部分是傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)發(fā)力，另一部分是輕量化和汽車電子新業(yè)務(wù)打開增量空間。
傳統(tǒng)主業(yè)：海外減虧與外延收購齊頭并進(jìn)，帶來業(yè)績增長彈性。2014 年公司收購德國華翔（給寶馬、路虎等配套MDI 內(nèi)飾件）因經(jīng)營不善導(dǎo)致2015 年虧損4.6 億，在管理層進(jìn)駐、遷移工廠等措施后生產(chǎn)經(jīng)營逐改善，我們預(yù)計2017-2018 年逐步減虧至2 億、1 億，2019 年實現(xiàn)盈利。同時，公司收購安通林50%的剩余股權(quán)和寧波勞倫斯100%股權(quán)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，并增厚公司業(yè)績。寧波勞倫斯主要為捷豹、路虎、奧迪、沃爾沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系車企提供真木汽車內(nèi)飾件及鋁制汽車內(nèi)飾件，與公司本部歐系車企配套形成優(yōu)勢互補，同時，寧波勞倫斯在原有配套客戶下，將于2017-2020 年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla 等40 多款新車型的配套，我們認(rèn)為公司有能力完成2017-2018 年12,430.89 萬元、16,910.13 萬元的業(yè)績承諾增厚公司業(yè)績。
非公開定增過會，進(jìn)軍輕量化和汽車電子，新業(yè)務(wù)開拓打開盈利空間。公司擬向特定對象以不超過21.4 元的價格發(fā)行不超過117,676,920 股A 股股票，即募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過251,828.61 萬元，用于汽車輕量化、汽車電子和汽車內(nèi)飾項目。我們預(yù)計2019 年項目建成后，將分別達(dá)到年產(chǎn)841.3 萬件和614 萬件的熱成型輕量化沖壓件產(chǎn)能、年產(chǎn)5 萬件碳纖維等高性能復(fù)合材料車身骨架、年產(chǎn)40 萬套轎車用自然纖維，預(yù)計將分別新增年利潤1.18 億、0.79 億及3.65 億。
大股東控股比例提升至29.23%，控股股東地位鞏固，解決長期抑制公司估值的問題，資本運營能力有望提升。周曉峰先生為寧波華翔的控股股東、實際控制人，直接持有公司16.97%的股權(quán)。大股東股權(quán)比例較低長期抑制公司估值。為解決此問題，2016 年周曉峰先生及其一致行動人先后通過與華翔集團、 象山聯(lián)眾投資進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。大股東周曉峰先生及其一致行動人直接及間接持有公司29.23%的股權(quán)，進(jìn)一步鞏固控股股東地位，有利于其更加集中、專業(yè)化管理公司業(yè)務(wù)。
首次覆蓋，給予買入評級。我們認(rèn)為公司2017-2019 年可實現(xiàn)15,083 百萬元、18,640百萬元及22,080 百萬元，對應(yīng)凈利潤分別為900 百萬、1,166 百萬及1,491 百萬元，對應(yīng)PE 分別為14 倍、11 倍及8 倍。根據(jù)同行業(yè)平均估值，給予公司2017 年20 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)市值179 億，尚有47%的空間。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期；海外減虧進(jìn)度不及預(yù)期。
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