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    堅(jiān)決貫徹外延戰(zhàn)略，歷史并購特點(diǎn)：資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)，業(yè)績增厚
    公司堅(jiān)持“以兼并收購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略，上市后14/15 年實(shí)現(xiàn)的兩項(xiàng)并購案例特征突出：（1）收購估值合理，當(dāng)年且后續(xù)年度能有效增厚EPS；（2）資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)且標(biāo)的業(yè)務(wù)與公司形成良好互補(bǔ)并達(dá)到有效協(xié)同。
    公司約50 億總資產(chǎn)中，現(xiàn)金資產(chǎn)占10 億，負(fù)債合計(jì)僅為14 億元且無長期借款，資產(chǎn)負(fù)債水平低至28.5%。17 年半年報(bào)中，公司提出將繼續(xù)積極尋找兼并收購標(biāo)的。健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為公司后續(xù)并購戰(zhàn)略提供良好的基礎(chǔ)。
    股權(quán)劃入誠通，大物流平臺(tái)可期
    為深化貫徹國企改革，17 年5 月18 日公司公告大股東中國旅游集團(tuán)擬將所持公司股份劃轉(zhuǎn)給誠通和國新兩大國有資本運(yùn)作平臺(tái)。劃轉(zhuǎn)完后誠通將成為公司間接控股股東。誠通集團(tuán)擁有豐富的專業(yè)物流運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和充沛的物流資源，華貿(mào)劃入后，將擁有包括中國儲(chǔ)運(yùn)和中國物流有限公司在內(nèi)的三大物流板塊。公司做為誠通集團(tuán)旗下管理效率和理念最超前、市場化程度最高的物流企業(yè)，極有可能成為未來國企物流改革的著手點(diǎn)。
    投資建議：預(yù)計(jì)17/18 年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.91/5.18 億元；根據(jù)9 月15 日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)17/18 年P(guān)E 分別為22x/17x，從歷史PE 來看處于相對較低水平，我們看好公司長期增長，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:航空、海運(yùn)貨代需求低預(yù)期，外延并購進(jìn)度不確定性。