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    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，平均毛利潤(rùn)率同增0.19pct
    17H1 公司營(yíng)收同增7.45 億元，空運(yùn)、海運(yùn)貨代及特種物流分別貢獻(xiàn)增量4.34、4.07、2.26 億元；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收縮3.17 億元至3.87 億元。公司航空、海運(yùn)貨代收入增長(zhǎng)源于量?jī)r(jià)齊增，其中空運(yùn)因提價(jià)增收1.77 億元，因增量增收2.56 億元；海運(yùn)因提價(jià)增收2.95 億元，因增量增收1.18 億元。
    上半年公司毛利同增0.97 億元，其中跨境物流毛利同增1.02 億元，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利同減0.05 億元。雖然公司傳統(tǒng)跨境主業(yè)毛利率同比下滑1.53pcts 至13.28%，但得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，低毛利率（2.07%）的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)占比降低，公司平均毛利率提升0.19pct 至12.20%。
    并購(gòu)整合成效顯現(xiàn)，外延戰(zhàn)略目標(biāo)不變
    16 年公司并購(gòu)整合的成效顯現(xiàn)，中特物流貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤(rùn)總額6539萬(wàn)元同增14.40%；德祥物流貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤(rùn)總額2203 萬(wàn)元同增11.62%。
    17 年公司兼并收購(gòu)目標(biāo)不變，上半年通過(guò)各種渠道繼續(xù)積極尋找兼并收購(gòu)標(biāo)的，堅(jiān)持兼并收購(gòu)的方向要符合戰(zhàn)略，堅(jiān)持主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，要強(qiáng)化兼并收購(gòu)的班子建設(shè)，保障項(xiàng)目的高效和高質(zhì)量進(jìn)行，成熟一個(gè)、并購(gòu)一個(gè)。
    三費(fèi)同增0.6 億元，持續(xù)加強(qiáng)激勵(lì)約束機(jī)制
    公司三費(fèi)同增0.6 億元，增量因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升按照強(qiáng)激勵(lì)硬約束機(jī)制相應(yīng)計(jì)提的績(jī)效獎(jiǎng)金增加及中特物流并表的不可比因素。未來(lái)公司將持續(xù)加強(qiáng)并貫徹“履職硬約束、業(yè)績(jī)強(qiáng)激勵(lì)”的激勵(lì)約束機(jī)制。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.39、0.51、0.59 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為：22x、17x、15x，維持“買入”評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致航空貨代需求低預(yù)期，跨境電商政策變動(dòng)；