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    福建道路客運(yùn)龍頭，并購做大做強(qiáng)。2003 年，龍巖市汽運(yùn)總公司改制為龍洲股份，此后公司通過持續(xù)并購，逐步在龍巖和南平市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋福建省主要城市。截止17H1，控股股東龍巖交通國投持股29.10%，實(shí)際控制人為龍巖市國資委；民營企業(yè)兆華投資、龍洲股份和兆華領(lǐng)先員工分別持股12.33%、3.03%和1.51%，股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡。
    并購兆華領(lǐng)先，進(jìn)軍瀝青供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。2017 年3 月，公司以12.4 億元（16年13.8X PE/3.8X PB）并購兆華領(lǐng)先（現(xiàn)金和股權(quán)對(duì)價(jià)各占50%），進(jìn)軍瀝青供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，同時(shí)向大股東、龍洲股份和兆華領(lǐng)先員工持股計(jì)劃募資5.8億元，充分實(shí)現(xiàn)各方利益綁定。兆華領(lǐng)先承諾16-18 年凈利潤不低于0.85/1.05/1.25 億元，超額部分的25%-35%將用于激勵(lì)管理層。
    國內(nèi)領(lǐng)先的瀝青供應(yīng)鏈企業(yè)，物流、貿(mào)易、倉儲(chǔ)加工三大業(yè)務(wù)。兆華領(lǐng)先在國內(nèi)推廣“瀝青箱+庫區(qū)”模式，僅需一次裝卸、一次加熱，較傳統(tǒng)罐車運(yùn)輸顯著降低成本。公司在天津、山西、湖南自有/租賃瀝青倉庫和改性設(shè)備，構(gòu)建瀝青箱多式聯(lián)運(yùn)、瀝青貿(mào)易及電商和倉儲(chǔ)加工三大業(yè)務(wù)板塊。
    千億級(jí)瀝青物貿(mào)市場(chǎng)，瀝青箱多式聯(lián)運(yùn)大顯身手。瀝青上游以進(jìn)口原油加工或直接進(jìn)口為主，東部五省占全國產(chǎn)量的80%以上，而下游道路瀝青占需求的絕大多數(shù)，且缺乏替代品。西部道路建設(shè)投資已占全國的50%左右，瀝青需求缺口巨大，尤其適合鐵路集箱多式聯(lián)運(yùn)。2016 年，公司瀝青貿(mào)易量和瀝青箱多式聯(lián)運(yùn)量僅占表觀消費(fèi)量的1.4%和0.7%，滲透率持續(xù)提升。
    首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。瀝青箱多式聯(lián)運(yùn)顯著提升瀝青供應(yīng)鏈效率，且尤為適合中西部長距運(yùn)輸。公司以物流拉動(dòng)貿(mào)易，業(yè)績確定性高增長。我們預(yù)測(cè)公司17-19 年EPS 為0.48/0.63/0.87 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE27.4/20.9/15.2X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：瀝青需求下降、鐵路運(yùn)費(fèi)上調(diào)、業(yè)務(wù)多元化管理風(fēng)險(xiǎn)