>> 招商證券-王府井（600859）門店顯著回暖，混改深化可期-170919
| 上傳日期： |
2017/9/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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公司估值較低，當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年P(guān)E 為16 倍，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。
時隔三年，營業(yè)收入增速重回兩位數(shù)增長。近年來由于電商沖擊，傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)發(fā)展低迷，受大環(huán)境響公司2014 年開始營收增速從此前的10%左右陷入負(fù)增長。2016 年4 季度開始，隨著社會零售總額增速企穩(wěn)回升，公司2016 年底營收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并在2017 年1、2 季度錄得10%以上增長。公司同店收入恢復(fù)態(tài)勢良好，2017 年上半年同店收入增長6.8%，在百貨公司中處于前列。公司近兩年門店擴(kuò)張加快，新開門店以購物中心和奧特萊斯為主，為后續(xù)業(yè)績增長提供充足動力。
收購貝爾蒙特，牽手愛便利，往"更大"和"更小"發(fā)展。1）3 月公司收購控股股東王府井國際持有的貝爾蒙特100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。貝爾蒙特下屬子公司經(jīng)營業(yè)態(tài)為百貨和賽特奧特萊斯，賽特奧特萊斯在國內(nèi)奧特萊斯業(yè)態(tài)領(lǐng)域居于前列；2）3 月公司與愛便利、美鄰優(yōu)品簽署協(xié)議，共同出資5000 萬元成立北京王府井愛便利商貿(mào)有限公司，采取 "便利店+油鹽醬醋茶+蔬果肉蛋禽"的模式發(fā)展北京便利店市場，上半年末已有120 多家門店，預(yù)計年底門店總數(shù)將達(dá)到300 家。
國改動作頻頻，自有物業(yè)重估價值大。1）王府井近年來改革動作頻頻，新成立的購物中心、奧萊、便利店嘗試管理層團(tuán)隊持股，2016 年9 月引入三胞投資戰(zhàn)略投資者，2017 年4 月收購貝爾蒙特實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，2017 年8 月吸收王府井國際、簡化管理層級；2）隨著優(yōu)質(zhì)物業(yè)的稀有性凸顯，百貨企業(yè)的自有物業(yè)價值有望被重估。公司53 家門店中14 家為自有物業(yè)，2 家為自有+租賃，公司自有物業(yè)經(jīng)營建筑面積總計85.2 萬平，按照市場價格計算物業(yè)價值175 億，較當(dāng)前132 億市值溢價30%。
風(fēng)險提示：國改進(jìn)程緩慢，實(shí)體零售復(fù)蘇不及預(yù)期。
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