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扣除并表影響，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.18%/9.08%?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)4.54 億(+ 22.88%)；基本每股收益0.655 元（下滑4.66%）。17 年上半年公司新開門店3家，門店數(shù)量增至53 家。
    百貨\購(gòu)物中心營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.69%，奧萊營(yíng)收同比增53.69%。報(bào)告期內(nèi)三大業(yè)態(tài)業(yè)績(jī)穩(wěn)增，百貨\購(gòu)物中心實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.05 億，同比增長(zhǎng)7.69%，營(yíng)收占比82.03%；奧特萊斯?fàn)I業(yè)收入16.13 億，同比增加53.69%，營(yíng)收占比12.6%。公司聯(lián)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.38 億元，同比上升15.63%，營(yíng)收占比82.3%；自營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.81 億元，同比下降6.52，營(yíng)收占比12.3%。分區(qū)域來(lái)看，華北、西南依然是營(yíng)收主力地區(qū)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.47 億（+2.49%）、33.33 億（+11.46%）；西北、華中分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.26 億（+51.14%）、16.21 億（+16.61%），增長(zhǎng)迅猛；華東、華南地區(qū)則出現(xiàn)了不同程度的下降，華東地區(qū)營(yíng)收2.45 億，同比下降14.67%，華南地區(qū)營(yíng)收3.19 億，下降7.1%。
    綜合毛利率下滑0.9pct，銷售+管理費(fèi)用率下降1.04%。報(bào)告期內(nèi)公司主業(yè)毛利率16.61%，下滑0.9pct,其中百貨\購(gòu)物中心毛利率17.47%，奧萊毛利率11.05%，分別下滑0.87pct/1.65pct;綜合毛利率20.7%，同比下降0.9pct;聯(lián)營(yíng)商品毛利率下降2.05pct 至15.89%，自營(yíng)商品毛利率提高4.42pct 達(dá)21.43%。隨著公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別提高5.33%、3.27%，但銷售、管理費(fèi)用率分別下降0.7pct/0.3pct，銷售+管理費(fèi)用率同比下降1.04%，期間費(fèi)用得到有效控制，經(jīng)營(yíng)管理效率有所提高。
    吸收合并王府井國(guó)際，國(guó)改釋放活力與效率。 8 月19 日王府井發(fā)布公告，擬通過(guò)向王府井國(guó)際的四方股東王府井東安、國(guó)管中心、信升創(chuàng)卓、福海國(guó)盛以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金共計(jì)42.91 億元作為吸收合并對(duì)價(jià)，對(duì)王府井國(guó)際實(shí)施吸收合并。此前王四方股東分別間接持有王府井24.82% 、1.91%、5.73%、5.73%股份，交易完成后變?yōu)橹苯映钟?，持股比例保持不變。本次交易發(fā)生在國(guó)有企業(yè)深化改革的大背景下，合并主要目的是為簡(jiǎn)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少?zèng)Q策層級(jí)，優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，更好地整合和利用國(guó)有商業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)，釋放活力和運(yùn)營(yíng)效率。此外，王府井子公司層面已嘗試管理層持股，未來(lái)國(guó)企混改深化可期。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司在西北、華中、西南等區(qū)域的營(yíng)收增速表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)這些區(qū)域的營(yíng)收增速假設(shè)，預(yù)計(jì)17-19 年?duì)I收分別為204.82/236.26/263.58 億元，分別上調(diào)9%/22%/33%，EPS 分別為1.04/1.19/1.40 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15/14/11 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。