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門店數(shù)量擴(kuò)張至53 家，同店收入增長6.77%。百貨、購物中心、奧特萊斯、便利店多業(yè)態(tài)并舉。近期吸收合并王府井國際減少管理層級，國改穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)17/18 年EPS 為1.02/1.15 元，對應(yīng)PE16x、14x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    主業(yè)顯著回暖，凈利率創(chuàng)近年新高。公司4 月完成貝爾蒙特并表，統(tǒng)計(jì)口徑有所變化，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.06 億元，調(diào)整后同比增長12.60%。上半年新增門店15 家至53 家，經(jīng)營面積增長20.78%，其中收購貝爾蒙特貢獻(xiàn)12.94%的增長。同店收入增長6.77%，主要受益于中西部二三線城市門店運(yùn)營情況良好和沈陽奧萊的逐步成熟，交易次數(shù)和客單價(jià)實(shí)現(xiàn)雙增長。得益于銷售的增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長312%，現(xiàn)金狀況明顯好轉(zhuǎn)。由于奧特萊斯業(yè)態(tài)占比提升，毛利率同比減少0.9pc 至20.71%。費(fèi)用管控得當(dāng)，期間費(fèi)用率同比減少1.4pc，三費(fèi)費(fèi)用率均有所減少。歸母凈利潤為5.09 億元，同比增長23.17%，凈利率達(dá)4.1%，為近年來新高。
    積極轉(zhuǎn)型，多業(yè)態(tài)并舉。近年來由于電商沖擊，傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)發(fā)展低迷，公司積極向購物中心、奧特萊斯等業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。今年為響應(yīng)北京完善社區(qū)服務(wù)的號召，公司當(dāng)下發(fā)展重心往便利店業(yè)態(tài)傾斜，于6 月與愛便利合資成立王府井愛便利公司，主要通過加盟翻牌已有店鋪的方式，開店速度迅猛，目前已開設(shè)了120 家便利店。王府井在購物中心、奧萊和便利店等業(yè)態(tài)都有嘗試管理團(tuán)隊(duì)持股，也有引進(jìn)外部團(tuán)隊(duì)對購物中心進(jìn)行管理，在解決國有企業(yè)效率低、成本高等問題方面取得良好的效果。
    低估值百貨龍頭，國改穩(wěn)步推進(jìn)。公司近期吸收王府井國際，屬整體上市后續(xù)步驟，能有效減少決策層級，提升運(yùn)營效率。同時(shí)子公司已有管理層持股嘗試，上市公司層面進(jìn)一步混改值得期待。公司今年業(yè)績明顯回暖，同店增速行業(yè)領(lǐng)先，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017 年P(guān)E 為16 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國改進(jìn)程緩慢，實(shí)體零售復(fù)蘇不及預(yù)期。