>> 海通證券-納思達(dá)(002180)重大資產(chǎn)重組進(jìn)展順利，打印機(jī)龍頭再起航-170924
| 上傳日期： |
2017/9/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
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2016 年成功完成了對全球第七大打印設(shè)備供應(yīng)商利盟國際（Lexmark）的收購，形成了打印領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。Lexmark 在全球擁有156 家子公司，其全球供應(yīng)鏈和銷售渠道的布局優(yōu)勢將加速公司的國際化進(jìn)程，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)推動整體經(jīng)營管理成本的降低，帶動公司芯片技術(shù)和打印耗材的研發(fā)和海外市場推廣。
出售利盟國際軟件業(yè)務(wù)（ES）部門，財務(wù)壓力大幅減輕。利盟國際軟件業(yè)務(wù)（ES）部門因自身經(jīng)營問題，持續(xù)虧損，2016 年度虧損2.67 億元，在此情況下公司決定將其出售，交易價格13.19 億美元，并于2017 年7 月7 日正式完成股權(quán)交割。我們認(rèn)為，公司通過此項出售獲取的資金可以用于償還前期貸款，負(fù)債規(guī)模將會大幅減少，財務(wù)費(fèi)用壓力降低，同時無形資產(chǎn)也會大幅降低，攤銷壓力驟減，收購時形成的商譽(yù)規(guī)模也會減少，降低后續(xù)減值風(fēng)險。更重要的是，ES 業(yè)務(wù)相對獨(dú)立，被出售并不會對公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。
公司芯片業(yè)務(wù)獲得國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金支持，長期受益于芯片國產(chǎn)化進(jìn)程。公司使用我國自主知識產(chǎn)權(quán)CPU 設(shè)計出應(yīng)用于打印設(shè)備的SoC 產(chǎn)品，是核心芯片國產(chǎn)化的成功典范，公司通過定向增發(fā)獲得國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（簡稱大基金）5 億元投資，主要用于CPU 在信息技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用之SoC 項目。2017 年9月，公司發(fā)布公告宣布承擔(dān)國家核高基重大專項“國產(chǎn)嵌入式 CPU 規(guī)?；瘧?yīng)用”課題已得到批準(zhǔn)，課題預(yù)算總額3.34 億元，其中中央財政資金9376 萬元。
信息安全大潮推動打印機(jī)國產(chǎn)替代，公司在政府采購市場潛力巨大。信息安全是國之命脈。目前我國對信息安全的關(guān)注被提升到新的高度，打印機(jī)信息安全問題愈受重視。借助公司收購的利盟國際和控股股東旗下品牌奔圖產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，公司有望成為本輪改革的最大獲益者。我們認(rèn)為未來國產(chǎn)自主品牌打印機(jī)在政府采購中的占比將會繼續(xù)上升。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2017~2019 年營業(yè)收入分別為235.09、268.12、296.23億元，歸母凈利潤分別為-3.42、11.84、15.24 億元，對應(yīng)EPS 為-0.34、1.17、1.51 元，根據(jù)可比公司估值水平，給予2018 PE 35 倍，對應(yīng)目標(biāo)價40.95 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：并購整合進(jìn)度不及預(yù)期。
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