>> 中泰證券-景旺電子（603228）珠海再落一子，產(chǎn)能瓶頸逐步解決-170928
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘 |
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推薦邏輯：在目前公司訂單飽滿，深圳等廠區(qū)產(chǎn)能受限的情況下，投資珠海有望進一步擴大公司的業(yè)務規(guī)模，解決公司的產(chǎn)能瓶頸，滿足客戶的產(chǎn)品需求并縮短交貨期。與深圳相比，珠海在人力成本占據(jù)優(yōu)勢，環(huán)保監(jiān)管方面仍具備空間。按照協(xié)議內(nèi)容，在公司競得區(qū)域面積15.7 萬平方米的前提下，以單位面積年產(chǎn)值不低于1 萬元/平方米·年的標準進行計算，完全達產(chǎn)后，珠海項目有望貢獻不低于15.7 億元/年的銷售收入，公司整體盈利水平將得以提升。
公司是國內(nèi)少數(shù)覆蓋剛性電路板（RPCB）、柔性電路板（FPCB）和金屬基電路板（MPCB）全品類的廠商，為客戶提供多樣化的產(chǎn)品選擇和一站式服務。公司依靠募投項目釋放產(chǎn)能實現(xiàn)17H1 穩(wěn)健增長，隨著項目進一步落地和加大力度開拓市場，公司營收和凈利潤有希望再上臺階。未來公司規(guī)劃依靠現(xiàn)有基地和新擴展的生產(chǎn)基地來大幅增加產(chǎn)能，實現(xiàn)RPCB、FPCB 等產(chǎn)品線齊步發(fā)展。
汽車電子+消費電子驅(qū)動，大陸PCB 迎來向上突破機遇期。汽車的智能化、電動化、輕量化是汽車電子的主要驅(qū)動力，汽車電子在整車中有望迎來量價齊升行情。作為電子產(chǎn)品主要載體，車用PCB 發(fā)展機遇正佳。此外受益近年消費電子“輕、薄、多模組”發(fā)展趨勢，F(xiàn)PC 行業(yè)整體景氣度快速提升。我們認為隨著蘋果新品對于內(nèi)部空間的需求升級，F(xiàn)PC 使用量有望進一步加大，或?qū)⒊尸F(xiàn)井噴式增長。公司FPC 業(yè)務積累深厚，主要應用于手機和平板電腦上的顯示屏、觸摸屏，以及按鍵、麥克風、USB、SENSOR 等模塊。同時，憑借優(yōu)秀的營運能力，公司FPC 產(chǎn)品良率達到94%，高于業(yè)界平均91%-92%的水平，這將有助于公司抓住行業(yè)機遇。
原材料波動加速行業(yè)洗牌，公司有望脫穎而出。近一年多以來的“銅—銅箔—覆銅板”漲價趨勢蔓延，上游原材料價格成為影響下游PCB 廠商的重要因素。我們認為公司內(nèi)生優(yōu)勢明顯，在采購端、生產(chǎn)端、軟實力等方面準備充足，有望在漲價潮下逆勢突圍，享受行業(yè)集中度提升帶來的紅利。公司通過持續(xù)優(yōu)化管理流程，提升營運能力和成本控制力度，實現(xiàn)降本增效，體現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)：17H1 公司毛利率和凈利率分別高達32%、16%，在同類型PCB 制造商中較為突出，成功消化上游原材料上漲影響。
投資建議： PCB 全球產(chǎn)能整體向陸資轉(zhuǎn)移的趨勢明確，疊加汽車電子+消費電子帶來的機會，公司有望憑借產(chǎn)品競爭力進一步擴大市場份額；公司穩(wěn)步規(guī)劃產(chǎn)能擴張，江西、龍川基地提供未來可靠產(chǎn)能保障；而內(nèi)部營運優(yōu)勢則為公司在漲價潮中順利突圍提供保障。我們預計公司2017/2018/2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤7.1/9.5/12.3 億元，目前對應PE 30.8x/23x/17.9x。可比A 股PCB 公司17E 平均26.7x 估值，考慮公司在行業(yè)內(nèi)較強的營運能力，給予公司35x估值，目標價61 元，給予“買入”評級。
風險提示：環(huán)保政策影響產(chǎn)能布局
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