>> 中信證券-華域汽車(600741)重大事項點評：擬收購上海小糸,中性化再下一城-170929
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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9 月28 日，公司公告擬以合計17 億元收購日本小糸、豐田通商分別持有的上海小糸45%、5%股權(quán)，實現(xiàn)對上海小糸的全資控股。上海小糸是國內(nèi)車燈行業(yè)龍頭，擁有自主研發(fā)體系，中方團隊已經(jīng)掌握公司車燈業(yè)務(wù)相關(guān)研發(fā)技術(shù)。此外，上海小糸擁有優(yōu)質(zhì)的合資、自主客戶，包括上汽大眾、上汽通用、長安集團、一汽大眾、上汽自主、東風日產(chǎn)、東風乘用車等。我們認為，本次收購上海小糸有助于公司繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)版圖，驗證了公司的中性化戰(zhàn)略，有助公司估值提升。本次收購對應2016 年（4 億凈利潤）/2017 年（預計5.5 億凈利潤）僅8.5/6.2 倍PE，收購性價比較高，也體現(xiàn)了公司較強話語權(quán)，并且現(xiàn)金收購增厚公司EPS。
中性化、國際化戰(zhàn)略齊頭并進。公司積極布局中性化戰(zhàn)略，降低對上汽體系的業(yè)務(wù)依賴。2016 年非上汽體系收入占比已達45%，上海小糸收購完成后占比將進一步提升，進而逐步擺脫上汽集團“影子股”的影響。此外，公司國際化零部件平臺已經(jīng)搭建完成，延峰內(nèi)飾已經(jīng)是全球最大的內(nèi)飾件公司。并且，公司輕量化鑄鋁、油箱系統(tǒng)及汽車電子等部分優(yōu)勢業(yè)務(wù)和產(chǎn)品也已進入歐、美、韓、澳及東南亞等地區(qū)市場，成為新的海外增長點。截止上半年，公司海外營收達158 億元，同比增長14.8%，增速高于國內(nèi)（2017H1：+8.8%），占比24%。
緊隨智能化+新能源汽車趨勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始量產(chǎn)。公司積極應對汽車智能化、電動化趨勢，緊隨行業(yè)趨勢。智能化方面，公司積極開發(fā)汽車內(nèi)飾智能座艙系統(tǒng)，全球協(xié)作完成的XiM17、YF17 創(chuàng)新展車已成功亮相。并且快速推進ADAS 項目，其中24GHz 后向毫米波雷達產(chǎn)品有望在今年10 月批量供貨，77GHz 前向毫米波雷達正在研發(fā)。新能源汽車方面，公司正加快驅(qū)動系統(tǒng)核心部件開發(fā)，已成功投產(chǎn)第一代高性能驅(qū)動電機，并配套上汽自主首輛互聯(lián)網(wǎng)純電動SUV ERX5。此外，公司積極拓展德國大眾、美國通用、長城汽車等業(yè)務(wù)合作，已獲得上汽通用新一代電動車等業(yè)務(wù)定點。
估值便宜，安全邊際高。公司是國內(nèi)零部件龍頭，是當前所有零部件公司中PE 估值最便宜的公司（對應2017 年10 倍PE）。隨著公司中性化戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司長期增長空間也逐步擴大，參照德爾福中性化過程和福耀的國際化進程，公司估值有望提升。此外，公司每年分紅率超過50%，對應股息率（以22.19 元收盤價計算）接近5%，高于大部分國內(nèi)零部件企業(yè)，安全邊際較高。
風險因素：
汽車行業(yè)銷量增速不達預期；海外業(yè)務(wù)和國內(nèi)新客戶拓展不及預期；原材料價格上漲，侵蝕企業(yè)盈利；收購整合不及預期等。
盈利預測、估值及投資評級：
維持公司2017/18/19 年EPS 預測為2.12/2.26/2.49 元（2016 年EPS 為1.93 元）。當前價22.19 元，分別對應2017/18/19 年10/10/9 倍PE。公司收購上海小糸，中性化戰(zhàn)略再下一城；收購江森內(nèi)飾件業(yè)務(wù)，國際化進程提速；公司是目前PE 估值最便宜的零部件公司，對應當前股息率接近5%，安全邊際高。參照汽車零部件行業(yè)可比公司估值，我們認為，公司合理估值為2017 年15 倍PE，維持“買入”評級，目標價31 元。
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